觀點(diǎn)爭(zhēng)鳴

中金公司：債券利率或?qū)⒎€(wěn)中有降

2023年03月06日05:30   來(lái)源：西本資訊
摘要：我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)超預(yù)期上升帶動(dòng)通脹明顯走高的風(fēng)險(xiǎn)有限，且政策本身對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)約束也基本符合市場(chǎng)預(yù)期，債券利率進(jìn)一步上行的風(fēng)險(xiǎn)不大

中金公司點(diǎn)評(píng)2023年政府工作報(bào)告稱，債市影響上，一方面，考慮到貨幣和財(cái)政政策定調(diào)并未見(jiàn)到更多超市場(chǎng)預(yù)期的發(fā)力，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)超預(yù)期上升帶動(dòng)通脹明顯走高的風(fēng)險(xiǎn)有限，且政策本身對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)約束也基本符合市場(chǎng)預(yù)期，債券利率進(jìn)一步上行的風(fēng)險(xiǎn)不大。

另一方面，債券市場(chǎng)核心面臨的可能還是“資產(chǎn)荒”的邏輯。一是目前融資需求的拉動(dòng)更多是依靠政策前期放松的撬動(dòng)作用，屬于偏被動(dòng)型的增長(zhǎng)；二是與過(guò)去傳統(tǒng)依靠地產(chǎn)刺激經(jīng)濟(jì)的周期不同，這次我們更多依靠產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，依靠?jī)?nèi)需提振，而包括制造業(yè)、城投等其能承擔(dān)的融資成本本身也要遠(yuǎn)低于地產(chǎn)行業(yè)，高息資產(chǎn)收縮的趨勢(shì)仍會(huì)延續(xù)。

在這個(gè)邏輯基礎(chǔ)上，債券利率持續(xù)上升的概率也比較有限。整體而言，我們認(rèn)為債券的相對(duì)配置價(jià)值依然存在，利率仍有一定的下行空間；同時(shí)從相對(duì)價(jià)值角度出發(fā)，“資產(chǎn)荒”下，期限利差和信用利差可能會(huì)繼續(xù)壓縮，進(jìn)一步修復(fù)去年四季度債券的調(diào)整。

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