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    近幾年全球化和流動(dòng)性過(guò)剩極大地推動(dòng)了對(duì)沖基金的快速發(fā)展，不僅在傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)上，幾乎在所有貨幣、債券、衍生產(chǎn)品、商品和金融期貨市場(chǎng)上，對(duì)沖基金都具備了呼風(fēng)喚雨的能量，沖擊了全球金融市場(chǎng)的秩序和游戲規(guī)則，引起全球各金融市場(chǎng)，特別是新興市場(chǎng)不斷的大起大落，加大了金融風(fēng)險(xiǎn)，終于今年7月在香港召開(kāi)的國(guó)際監(jiān)管會(huì)議對(duì)對(duì)沖基金的監(jiān)管成為話題。

    在全球化趨勢(shì)下，特別是中國(guó)面對(duì)金融市場(chǎng)全面開(kāi)放之際，中國(guó)當(dāng)然是對(duì)沖基金的主打市場(chǎng)，中國(guó)的金融市場(chǎng)不可能置身事外。深入地認(rèn)識(shí)和研究對(duì)沖基金這樣一類(lèi)私募性質(zhì)的投資機(jī)構(gòu)，對(duì)于中國(guó)金融人市場(chǎng)的發(fā)展和防范開(kāi)放后的金融風(fēng)險(xiǎn)都非常必要。

    “價(jià)值發(fā)現(xiàn)者”亦或“市場(chǎng)破壞者”

    今天對(duì)沖基金已經(jīng)今非昔比。據(jù)權(quán)威的報(bào)告估計(jì)，對(duì)沖基金已經(jīng)發(fā)展到8000多家，資金規(guī)模達(dá)到一萬(wàn)五千億。如果加上平均4倍的杠桿放大效應(yīng)，其資金運(yùn)作能力達(dá)到六萬(wàn)億以上。

    資本大量流入并不是最可怕的，但是對(duì)沖基金退出伴隨的大規(guī)模資本流出時(shí)的沖擊效應(yīng)是可以用排山倒海來(lái)形容的。我們現(xiàn)在的外匯積累中有1000億說(shuō)不明白來(lái)源的誤差，對(duì)此，我們要做好充分的準(zhǔn)備，當(dāng)發(fā)生資本流出的時(shí)候，外匯儲(chǔ)備可能會(huì)馬上減少一千億甚至更多

    在過(guò)去10年中，金融市場(chǎng)和證券投資產(chǎn)業(yè)發(fā)生很大的變化。產(chǎn)品、工具越來(lái)越豐富，投資者和市場(chǎng)需求水平也越來(lái)越高。在這樣的金融環(huán)境下，對(duì)沖基金經(jīng)理更知識(shí)化更精英化更專(zhuān)業(yè)化，對(duì)沖基金投資策略也逐漸分化形成各自的風(fēng)格。專(zhuān)門(mén)研究對(duì)沖基金的機(jī)構(gòu)把對(duì)沖基金的投資風(fēng)格大致歸納為如下的12類(lèi)。

    積極進(jìn)取增長(zhǎng)型。投資在一些每股收益快速成長(zhǎng)的股票，中小型股票，比如高科技、生物科技等等。

    投資廉價(jià)出售證券型。專(zhuān)門(mén)買(mǎi)或交易瀕臨破產(chǎn)或重組的公司大幅折價(jià)的股權(quán)、債務(wù)。利潤(rùn)來(lái)自缺乏市場(chǎng)對(duì)其真實(shí)價(jià)值的認(rèn)識(shí)而嚴(yán)重折價(jià)的證券。

    新興市場(chǎng)型。投資在容易產(chǎn)生高通漲和增長(zhǎng)波動(dòng)較大的不成熟的市場(chǎng)上的股權(quán)、債務(wù)。

    對(duì)沖基金的基金。這是一類(lèi)專(zhuān)門(mén)混合和匹配一些對(duì)沖基金和其他一些投資工具的組合的對(duì)沖基金。

    固定收益型。投資目標(biāo)是收益率和當(dāng)期收益，而不是資本利得。

    宏觀型。目標(biāo)利潤(rùn)來(lái)自全球隔經(jīng)濟(jì)體的變化，利用政府政策的變化，比如，利率變化對(duì)貨幣、股票、債券市場(chǎng)的影響來(lái)操作。

    市場(chǎng)中性－證券對(duì)沖型。在市場(chǎng)中同一板塊中買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)空同等的股票投資組合。

    市場(chǎng)時(shí)機(jī)型。在不同的資產(chǎn)類(lèi)別中進(jìn)行資產(chǎn)配置主要依賴管理人對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)展望的判斷。

    投機(jī)型。策略隨著不同的利潤(rùn)機(jī)會(huì)出現(xiàn)和事件發(fā)生不斷改變投資主題，比如，IPO，暫時(shí)盈利不好引起股價(jià)突然下跌，敵意收購(gòu)，其他一些事件驅(qū)動(dòng)的機(jī)會(huì)。在給定的時(shí)間內(nèi)，可能操作機(jī)制投資風(fēng)格，不會(huì)限制在任何特定的投資方式或特定的資產(chǎn)類(lèi)別。

    多元策略型。同步運(yùn)用各種策略的多樣化投資方式實(shí)現(xiàn)短期和長(zhǎng)期的收益。另外的策略包括趨勢(shì)跟進(jìn)的系列交易和各種多樣化技術(shù)策略。

    賣(mài)空型。基金管理人估計(jì)一些證券價(jià)格或者市場(chǎng)被高估了，或者由于會(huì)計(jì)違規(guī)，新的競(jìng)爭(zhēng)，管理層更替等等，導(dǎo)致將來(lái)收益預(yù)期不理想，借來(lái)這樣的股票賣(mài)掉，將來(lái)可以用低價(jià)買(mǎi)回來(lái)。

    我們看到對(duì)沖基金的投資領(lǐng)域越來(lái)越廣，幾乎攘括股票、債券、貨幣、外匯、期貨、金融衍生產(chǎn)品、收購(gòu)兼并以及其他資本運(yùn)作的所有領(lǐng)域。全球化和互聯(lián)網(wǎng)，進(jìn)一步推動(dòng)了對(duì)沖基金的全球發(fā)展。

    對(duì)沖基金挾其高度靈活性和弱監(jiān)管優(yōu)勢(shì)，在各個(gè)市場(chǎng)追求“絕對(duì)收益”。雖然有些對(duì)沖基金是采取不受市場(chǎng)趨勢(shì)影響的策略。但是8000多家對(duì)沖基金按12類(lèi)不同的投資風(fēng)格平均，每類(lèi)風(fēng)格就有近700家對(duì)沖基金，也就是每個(gè)產(chǎn)品或市場(chǎng)有平均1200億美元，加上4倍的杠桿效應(yīng)就是近5000億美元。如此龐大的資金如果是投機(jī)型，或宏觀型或石油期貨型等等這類(lèi)需要套利的機(jī)會(huì)，需要市場(chǎng)的波動(dòng)，不太能忍受穩(wěn)定的市場(chǎng)趨勢(shì)的對(duì)沖基金，特別是同類(lèi)對(duì)沖基金作為一個(gè)整體形成群體行為的時(shí)候，完全可以通過(guò)各種方式制造市場(chǎng)的波動(dòng)和機(jī)會(huì)，造成市場(chǎng)的破壞性沖擊。

    近兩年來(lái)專(zhuān)門(mén)投資石油期貨市場(chǎng)和石油類(lèi)證券的這類(lèi)風(fēng)格的對(duì)沖基金資本借地緣政治等等問(wèn)題，推動(dòng)石油價(jià)格在波動(dòng)中不斷上漲，帶來(lái)一系列石油戰(zhàn)略性爭(zhēng)奪進(jìn)而改變?nèi)蛘胃窬?，增加世界?jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定因素。

    前一段資產(chǎn)價(jià)格的大幅上升，包括全球的房地產(chǎn)價(jià)格，黃金價(jià)格，以及股票市場(chǎng)普遍上揚(yáng)，制造資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)，與專(zhuān)門(mén)投資這些資產(chǎn)的對(duì)沖基金的推動(dòng)有重要的關(guān)系。

    最近，資產(chǎn)價(jià)格，特別是敏感的金價(jià)、銅價(jià)的大幅下跌，連帶全球市場(chǎng)，歐洲各資本市場(chǎng)，亞洲的主要市場(chǎng)，日本、香港、印度都創(chuàng)下單日下跌最大幅度，也與宏觀型對(duì)沖基金對(duì)美元繼續(xù)加息的判斷和可能帶來(lái)的影響而迅速撤離有關(guān)。

    雖然中國(guó)還沒(méi)有完全開(kāi)放，除了已通過(guò)QFII名正言順進(jìn)人中國(guó)市場(chǎng)的對(duì)沖基金，要特別關(guān)注，以創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)人中國(guó)市場(chǎng)，以貿(mào)易項(xiàng)目進(jìn)人中國(guó)進(jìn)行投資活動(dòng)的對(duì)沖基金們。有消息披露，以設(shè)立投資公司進(jìn)人中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的對(duì)沖基金大約有10家，管理的資產(chǎn)4億美元。一些非?；钴S的股權(quán)私募基金、地產(chǎn)投資基金都有對(duì)沖基金的背景。亞太地區(qū)最活躍的主要分布在香港和日本的700多家對(duì)沖基金，利用日本、香港市場(chǎng)資金充裕、成本較低、監(jiān)管較松的環(huán)境募集資金，主要的投資目標(biāo)可能都是中國(guó)市場(chǎng)。據(jù)稱(chēng)，許多私募基金規(guī)定投資方案一定要有20％－30％的中國(guó)市場(chǎng)投資比例。

    從資金來(lái)看，2004年中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)2100億美元，是增長(zhǎng)幅度最大的一年。其中350億來(lái)自貿(mào)易順差，其余1750億美元都是資本流入。資本流入中500億來(lái)自外國(guó)直接投資，200億來(lái)自外債增加和海外證券投資，剩下1050億美元可能來(lái)自各種名目的尋找投資機(jī)會(huì)的國(guó)際資本或者是改頭換面的對(duì)沖基金。

    中國(guó)現(xiàn)在并沒(méi)有太多的投資工具，對(duì)沖基金進(jìn)人中國(guó)市場(chǎng)為資本增長(zhǎng)的目的，可能會(huì)無(wú)孔不入，其動(dòng)向可能不容易把握，會(huì)給金融市場(chǎng)帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)。近期股市連續(xù)調(diào)整，雖然原因很多，QFII所能提供的資金額度有限，但以其他方式進(jìn)人中國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)沖基金性質(zhì)的資金的影響應(yīng)該是存在的。

    對(duì)沖基金的問(wèn)題與金融安全密切聯(lián)系，對(duì)于新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)金融安全是最具震撼性的問(wèn)題。對(duì)沖基金在新興市場(chǎng)這一輪波動(dòng)的影響也成為關(guān)注的焦點(diǎn)。

    我們最記憶猶新的是亞洲金融危機(jī)。在全球化的大格局下，在科技和互聯(lián)網(wǎng)空前發(fā)展的支持下，對(duì)沖基金彪悍的、帶有美國(guó)“西部牛仔”風(fēng)馳電掣的，來(lái)得快去得快的特點(diǎn)，得天獨(dú)厚的監(jiān)管真空的自由寬松的環(huán)境，都使對(duì)沖基金們輕易地推動(dòng)了資本的水銀瀉地似的無(wú)縫不入的全球流動(dòng)，帶來(lái)繁榮也帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)?？陀^地評(píng)價(jià)對(duì)沖基金是“亦正亦邪”，既是價(jià)值發(fā)現(xiàn)者，使市場(chǎng)信息更對(duì)稱(chēng)，發(fā)展了大量的投資技巧，增加了投資品種的多樣化，是重要的市場(chǎng)流動(dòng)性的提供者，使市場(chǎng)更活躍，大大提高了市場(chǎng)的效率。但有的時(shí)候也是“市場(chǎng)的破壞者”，紊亂市場(chǎng)秩序，導(dǎo)致市場(chǎng)大起大落，還有可能成為金融危機(jī)的導(dǎo)火索，真可謂“成也蕭何，敗也蕭何。

    對(duì)沖基金監(jiān)管的變臉

    對(duì)沖基金“出身”美國(guó)，至今雖然對(duì)沖基金已經(jīng)完全國(guó)際化，大部分還是“源于”美國(guó)。但是美國(guó)證交會(huì)對(duì)對(duì)沖基金一直沒(méi)有直接監(jiān)管。

    美國(guó)政府認(rèn)為由于對(duì)沖基金的全球化，互聯(lián)網(wǎng)和通訊傳遞技術(shù)發(fā)展使交易可以從如何一個(gè)有計(jì)算機(jī)的地方開(kāi)始，僅由美國(guó)來(lái)進(jìn)行直接監(jiān)管可能是無(wú)效監(jiān)管，還可能讓更多的對(duì)沖基金遠(yuǎn)離美國(guó)，更加鞭長(zhǎng)莫及。通過(guò)對(duì)沖基金的投資人和合作伙伴包括銀行和經(jīng)紀(jì)商的間接監(jiān)管是比較有效監(jiān)管。市場(chǎng)是最好的警察，讓市場(chǎng)來(lái)監(jiān)管。

    但是，最近一些小型對(duì)沖基金的破產(chǎn)、對(duì)沖基金推動(dòng)的全球性的資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，以及全球資本市場(chǎng)的大起大落加大了全球經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)。特別是美國(guó)“基金黑幕”發(fā)現(xiàn)作為對(duì)沖基金的投資人的共同基金不但沒(méi)有起到嚴(yán)格監(jiān)管作用，還與對(duì)沖基金聯(lián)手進(jìn)行某種程度的內(nèi)幕交易，破壞市場(chǎng)秩序和公平性，導(dǎo)致市場(chǎng)的不穩(wěn)定。

    美國(guó)證交會(huì)對(duì)沖基金的監(jiān)管被提上議事日程。2004年7月14日證交會(huì)通過(guò)一項(xiàng)決議，要求超過(guò)15人以上、管理資產(chǎn)超過(guò)15人以上、管理資產(chǎn)超過(guò)2500美元的對(duì)沖基金必須在證交會(huì)進(jìn)行登記，提供管理者姓名、地址和管理資產(chǎn)等詳細(xì)資料。

    但是美國(guó)上訴法院一致否決了證交會(huì)這一提案。證交會(huì)決定在1940年的投資顧問(wèn)法的框架下制定另外的關(guān)于反欺詐的規(guī)則對(duì)對(duì)沖基金進(jìn)行監(jiān)管。

    倫敦是一個(gè)對(duì)沖基金活動(dòng)中心。英國(guó)金融管理局，針對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和系統(tǒng)性問(wèn)題，2004年建立了每6個(gè)月對(duì)向?qū)_基金提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)的倫敦銀行進(jìn)行調(diào)查的制度。2005年10月建立了對(duì)沖基金專(zhuān)家中心，首要任務(wù)是監(jiān)管英國(guó)最大的25家對(duì)沖基金。每個(gè)對(duì)沖基金經(jīng)理必須定期向?qū)＜抑行膮R報(bào)。還加強(qiáng)了對(duì)沖基金的信息披露，需要向監(jiān)管部門(mén)報(bào)告?zhèn)浒浮?

    對(duì)沖基金的另類(lèi)投資方式對(duì)香港監(jiān)管當(dāng)局也提出挑戰(zhàn)。香港證監(jiān)會(huì)將在三方面加強(qiáng)對(duì)對(duì)沖基金的監(jiān)管。首先對(duì)對(duì)沖基金管理人資格許可進(jìn)行核準(zhǔn)，保證對(duì)沖基金的專(zhuān)業(yè)性和具有專(zhuān)業(yè)資格的專(zhuān)家管理團(tuán)隊(duì)。其次，進(jìn)行中間過(guò)程監(jiān)管。主要是對(duì)交易過(guò)程、誠(chéng)信、風(fēng)險(xiǎn)和誤導(dǎo)性產(chǎn)品銷(xiāo)售的監(jiān)管。第三是零售產(chǎn)品審批。主要側(cè)重經(jīng)營(yíng)者、結(jié)構(gòu)性保護(hù)、信息披露以及持續(xù)性的承諾。同時(shí)還要加強(qiáng)投資者教育。

    第31屆國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織日前在香港召開(kāi)的年會(huì)上，對(duì)新興市場(chǎng)崛起的對(duì)沖基金如何加強(qiáng)監(jiān)管的問(wèn)題也引起會(huì)議高度的重視。國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織認(rèn)為一套有關(guān)對(duì)沖基金的股指和性質(zhì)的原則對(duì)對(duì)沖基金的管理是有意義的，國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織正在致力于這方面的工作。

    監(jiān)管對(duì)沖基金要盡快提到日程

    中國(guó)還沒(méi)有真正意義上的對(duì)沖基金。中國(guó)有許多“名不正言不順”的私募形式的投資資本市場(chǎng)的資金組合。這些資金的規(guī)模沒(méi)有準(zhǔn)確的估計(jì)，但是資本市場(chǎng)目前最活躍的短線資金是毫無(wú)疑義的。是否讓這部分對(duì)沖基金性質(zhì)的資金“正名”，或是保持現(xiàn)狀是一個(gè)需要考慮的問(wèn)題。

    一方面我們應(yīng)該充分估計(jì)全球經(jīng)濟(jì)格局和美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。另一方面我們應(yīng)在制定資本大規(guī)模流出的應(yīng)急機(jī)制的同時(shí)，把如何監(jiān)管進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)際對(duì)沖基金和“正名”以后的中國(guó)對(duì)沖基金的問(wèn)題，提到議事日程上來(lái)

    從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，隨著金融市場(chǎng)的全面開(kāi)放，更多的對(duì)沖基金資本會(huì)進(jìn)人中國(guó)市場(chǎng)。我們將大力發(fā)展金融期貨和衍生品市場(chǎng)，對(duì)沖基金通過(guò)QFII進(jìn)人金融期市和投資期指也市指日可待。雖然中國(guó)實(shí)行資本項(xiàng)目管制，大規(guī)模的對(duì)沖基金公開(kāi)流入中國(guó)市場(chǎng)還不可能。但是未雨綢繆是很有必要的。特別是已經(jīng)有許多對(duì)沖基金的資金用各種方式流入了中國(guó)市場(chǎng)。資本大量流入并不是最可怕的，但是對(duì)沖基金退出伴隨的大規(guī)模資本流出的時(shí)候帶來(lái)的恐慌的沖擊效應(yīng)是可以用排山倒海來(lái)形容的。如果我們現(xiàn)在的外匯積累中有1000億說(shuō)不明白來(lái)源的誤差，我們要做好充分的準(zhǔn)備，當(dāng)發(fā)生資本流出的時(shí)候，外匯儲(chǔ)備可能會(huì)馬上減少一千億甚至更多。面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)失衡的格局和美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生微妙的變化，全球的期貨、證券市場(chǎng)都在不斷大幅調(diào)整。國(guó)際市場(chǎng)的變化對(duì)我們都有一個(gè)滯后的影響，我們應(yīng)該充分估計(jì)全球經(jīng)濟(jì)格局和美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。

    我們應(yīng)該在制定資本大規(guī)模流出的應(yīng)急機(jī)制的同時(shí)，也需要把如何監(jiān)管進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)際對(duì)沖基金和“正名”以后的中國(guó)對(duì)沖基金的問(wèn)題，提到議事日程上來(lái)。

    首先要明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)。證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、還是將來(lái)可能的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)。如果按對(duì)沖基金的風(fēng)格分類(lèi)監(jiān)管，可能所有的監(jiān)管部門(mén)都要“分管”一部分對(duì)沖基金。如果對(duì)沖基金作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)，屬于“混業(yè)投資”產(chǎn)業(yè)，對(duì)對(duì)沖基金產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管需要“混業(yè)監(jiān)管”，可能就非金融協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)莫屬了。

    其次，制定游戲規(guī)則。不論監(jiān)管機(jī)構(gòu)花落誰(shuí)家，都應(yīng)該承認(rèn)缺乏監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。不妨參照香港證監(jiān)會(huì)的設(shè)想來(lái)設(shè)計(jì)規(guī)則。對(duì)沖基金行為在香港的今天，可能就是中國(guó)金融市場(chǎng)的明天。對(duì)沖基金的監(jiān)管要堅(jiān)持有所為有所不為。有些方面讓市場(chǎng)監(jiān)管，讓投資者自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)可能更有效率。

    第三，制定監(jiān)管執(zhí)行制度。制定監(jiān)管執(zhí)行方案、步驟和必要的懲罰措施。

    對(duì)沖基金監(jiān)管是一個(gè)國(guó)際監(jiān)管的薄弱環(huán)節(jié)，我們應(yīng)該借國(guó)際社會(huì)開(kāi)始對(duì)沖基金監(jiān)管加強(qiáng)的時(shí)機(jī)，同步建立中國(guó)的對(duì)沖基金的監(jiān)管體系，避免金融市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放后帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)。來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)