下游數(shù)據(jù)

2007人民幣匯改風雨兼程

2006年12月29日07:36   來源：西本資訊
摘要：

    2006年——人民幣匯改關鍵之年：這一年，人民幣對美元匯率面臨來自政治、經(jīng)濟的多重內(nèi)在和外在壓力，走出了漸進的、穩(wěn)健的升值步伐。與2005年12月30日1美元兌換人民幣8.0702元相比，2006年人民幣兌美元匯率中間價（按12月28日1美元兌換人民幣7.8149元計算）升值2553個基點，升值幅度高達3.17％。

　　2007年，人民幣匯率仍將是全球矚目的焦點。貿(mào)易順差、利差、美元走勢、熱錢等影響人民幣匯率走向的諸多因素將如何演變？人民幣匯率又將何去何從？市場人士熱議的人民幣對美元匯率波動幅度會不會在2007年進一步擴大？

　　1 貿(mào)易順差升勢趨緩

　　人民幣對美元名義匯率的升值并沒有改善外部失衡。今年以來，貿(mào)易順差繼續(xù)攀升。匯改一周年之際的今年7月，貿(mào)易順差總額為140億美元，而后8月、9月、10月、11月，貿(mào)易順差總額分別為188億美元、153億美元、238億美元、234億美元。前11個月的貿(mào)易順差累計為1570億美元，考慮年底是貿(mào)易結算時間，估計12月貿(mào)易順差應在250億美元左右。就是說，全年貿(mào)易順差總額將突破1800億美元，較2005年的1019億美元多增800多億美元。

　　中投證券經(jīng)紀業(yè)務總部副總經(jīng)理、研究部（北京）總經(jīng)理李志坤在接受本報記者采訪時表示，人民幣實際有效匯率貶值是我國貿(mào)易順差不斷擴大的主要原因。

　　盡管自匯改以來至11月底，人民幣對美元的名義匯率已升值近3.28%，但人民幣實際有效匯率卻貶值1.6%。人民幣對歐元、英鎊等主要國際貨幣名義匯率貶值及我國相對較低的物價指數(shù)是人民幣實際有效匯率下降的主要原因。

　　李志坤表示，如果貿(mào)易順差持續(xù)擴大，勢必會進一步加大人民幣的升值壓力。巨大貿(mào)易順差帶來的流動性問題也會迫使央行再次考慮提高存款準備金率。2007年，如果人民幣較非美元貨幣升值幅度更大，人民幣的實際有效匯率將快速上升，中國貿(mào)易順差可能因此下降。目前來看，由于歐洲和日本經(jīng)濟持續(xù)恢復，人民幣的實際有效匯率在一段時間內(nèi)繼續(xù)下降是可能的。

　?。?外來壓力有增無減

　　2006年，人民幣匯率面臨的外來壓力并沒有緩解，屢屢成為中美政經(jīng)交鋒的焦點。從3月美國參議員舒默和格雷厄姆在中國的一周之行，到4月下旬的7國財長會議，再到下半年美國新任財長保爾森的兩度訪華，話題無不牽扯到人民幣匯率問題。

　　美國財政部12月公布的最新一期匯率報告沒有將中國列為“匯率操縱國”，盡管此前部分持保守態(tài)度的美國會議員呼聲頗高。這一次，美國財政部最新的報告肯定了中國匯率改革采取的一系列措施。不過，報告還認為，中國在匯率改革方面過于謹慎，改革步伐過于緩慢，這加劇了其國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的不平衡狀況，不利于全球貿(mào)易失衡問題的解決。

　　此份報告遭到了民主黨和美國一些工商界人士的強烈批評。美中不平衡貿(mào)易的問題讓布什政府受到國會重大的壓力。民主黨掌握下的國會將令白宮更難應付這個問題。

　　李志坤認為，美國民主黨在經(jīng)濟上立場主要是降低失業(yè)率、貿(mào)易保護主義，及其不同于共和黨的稅收政策和“石油政策”?？梢灶A見，代表中產(chǎn)階級利益的民主黨將會給中國政府施加更大壓力。在美國國會中期選舉期間，人民幣首次破7.87元/美元，市場預期人民幣加速升值強烈。民主黨將會通過政治手段對人民幣升值施加壓力，中國有可能擴大人民幣對美元匯率單日浮動空間，這兩方面都會使人民幣加速升值。

　　美國向人民幣匯率施壓，有掩人耳目之嫌，確實能夠在日益敏感的銀行間外匯市場上掀起波瀾，人民幣對美元匯價2006年的多次創(chuàng)新高都與美國高層的浩浩蕩蕩訪華有關，但并不會改變中國政府漸進的、有效的、可控的匯改路徑。

　?。?中美利差可能縮窄

　　2006年初，中國人民銀行行長助理易綱曾表示，美國持續(xù)加息，目前已經(jīng)與中國的利率產(chǎn)生利差，而這種利差給中國貨幣政策的調(diào)整，為中國宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整，提供了一個時機?！叭绻嗣駧派捣仍谝荒昀铮?％或者3％以內(nèi)，那么那些期待人民幣升值的熱錢就沒有賺到錢。”這里的3%是根據(jù)利率平價理論得出的。利率平價理論是指預期匯率的變化的百分比，應當?shù)扔趦蓢睦手睢?

　　中美負利差的存在給人民幣匯改創(chuàng)造的良好外部環(huán)境，這一點也被寫進了央行發(fā)布的《2006年三季度貨幣政策執(zhí)行報告》。該報告中稱，“中美負利差使境外資本進入我國套利面臨明顯的利率成本約束，在一定程度上制約了境外套利資本流入，為人民幣匯率形成機制改革創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境?！?

　　也正是為了呵護這一良好外部環(huán)境，減少人民幣進一步升值的壓力，央行在流動性調(diào)控過程中頻繁啟用公開市場操作、調(diào)整準備金率等貨幣政策工具，而很少使用利率政策。2006年，央行三次上調(diào)了存款準備金率，但利率仍然保持在較低水平。那么2007年中美兩國的利差會不會縮窄，如果縮窄又將對人民幣對美元匯率產(chǎn)生何種影響？

　　衍生品投資網(wǎng)首席經(jīng)濟學家劉鳳元博士對本報記者表示，從美國最新的基本面數(shù)據(jù)看，明年美國維持利率穩(wěn)定或者降息的可能性很大，而加息可能性比較小，特別是明年上半年。而中國目前通貨膨脹壓力仍然很大，因此明年存在加息可能性。總體看，從利率差交易和利率吸引資金的角度看，中美兩國利差縮窄會增加人民幣的吸引力導致人民幣升值。

　　4 美元反彈 帶來阻力

　　2006年，國際外匯市場的一舉一動都牽動著銀行間外匯市場人民幣匯率報價。國際市場上美元指數(shù)和人民幣對美元匯率蹺蹺板效應十分明顯。2007年，這種效應將會有增無減。因此，探尋2007年美元在國際市場上的表現(xiàn)也有助于預測和把握人民幣對美元的走勢。

　　美聯(lián)儲自2004年6月以來跨時兩年的升息曾經(jīng)給美元帶來了無限的風光，但是2006年美聯(lián)儲的暫停升息也將美元推向了低谷。當前美國經(jīng)濟似乎危機四伏，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了明顯的滑坡，經(jīng)濟增長率持續(xù)低迷，貿(mào)易赤字和財政赤字居高不下，通脹像夢魘一樣仍然揮之不去。美國經(jīng)濟能否走出陰霾，以及美聯(lián)儲是否將繼續(xù)揮舞調(diào)控指揮棒，決定了美元是否能夠在2007年再展雄姿。

　　外匯之星首席策略師敬松在接受本報記者采訪時表示，美國經(jīng)濟仍然是世界的龍頭，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%的過程中，早已拉開與歐元區(qū)等經(jīng)濟體的差距，歐元區(qū)和日本升息也只是在盡力縮小利差；美國房屋價格雖然出現(xiàn)下滑，可看作是上漲過程中的回調(diào)；國際油價長期上漲趨勢并未改變，與之關系密切的黃金價格也保持著長期上漲趨勢。預計2007年油價仍將上行，對美國構成進一步的通貨膨脹壓力。

　　敬松認為，2007年仍可期待美元有上佳的表現(xiàn)。美元的長線下跌始于2000年，此輪下跌在2004年底暫告一個段落，此后美元在2005年展開反彈。從整體節(jié)奏來看，這次反彈的級別很大，并沒有在2005年全部結束，2006年美元的下跌只是對2005年上漲的整體修正，預計在2007年，美元仍有望出現(xiàn)再次長線走強，完成對2000年到2004年下跌的整體反彈修正。

　　但是敬松也指出，美元的反彈并不能扭轉(zhuǎn)人民幣對美元的上漲趨勢。人民幣匯率一方面面臨國際社會的壓力，另一方面中國經(jīng)濟近年來較高速增長，本身的升值壓力已經(jīng)很大。同時，國際資本對中國投資收益率高度認可，人民幣仍然面臨較大的國際買盤。

　　5 熱錢回流跡象不明

　　雖然中國尚未完全放開資本項目下的自由兌換，但是在人民幣升值持續(xù)的預期下，大量不明身份的資金通過貿(mào)易賬戶、虛報貿(mào)易信貸、轉(zhuǎn)移定價、地下銀行網(wǎng)絡和其他渠道流入中國，金融服務、房地產(chǎn)、商業(yè)等形式的“中國資產(chǎn)”則是熱錢可能聚集的洼地。

　　通過各種渠道進入大陸的資金部分反映在中國外匯儲備激增之上。今年以來，我國外匯儲備規(guī)模急劇膨脹，目前已達1萬億美元，超過日本躍居全球第一。但近期渣打銀行的一份報告拋出了外匯熱錢神秘離場的觀點。該行高級經(jīng)濟學家王志浩稱，2006年上半年撤離中國的“熱錢”達240億美元。

　　王志浩認為，市場對于人民幣升值的預期并未發(fā)生大的變化，離岸無本金交割遠期外匯市場預計12個月內(nèi)人民幣兌美元將升值3%-5%。2006年第一二季度調(diào)控房價的風聲和抑制房價的政策起到了至關重要的作用。目前，房地產(chǎn)價格增長放慢腳步，而熱錢已賺得差不多，這時資本流入速度放慢甚至流向逆轉(zhuǎn)是很自然的。

　　在人民幣升值預期并未發(fā)生大變化的情形下，熱錢的流向突然發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，這可能會讓決策層松一口氣，但在渣打銀行看來，巨額貿(mào)易盈余在2007至2008年仍將持續(xù)，輕松的日子不會太長。

　　摩根大通中國區(qū)董事總經(jīng)理、研究部主管及首席經(jīng)濟師龔方雄認為，官方口徑下每年3％-5％的升幅并不能有效遏制投機者的炒作，反而在預期人民幣升值仍有空間情況下，使資金長留內(nèi)地。未來3至5年內(nèi)，樓市和股市或許都會因資金涌入而出現(xiàn)泡沫。

　　6 人民幣期貨尚未成熟

　　繼今年8月芝加哥商業(yè)交易所（CME）率先推出人民幣對美元、歐元和日元的期貨品種后，香港交易所也初步定于明年推出人民幣期貨合約。

　　交易所將新產(chǎn)品頻頻鎖定在人民幣身上，對人民幣匯率自主話語權可能旁落的擔憂浮出水面，內(nèi)地衍生品創(chuàng)新的緊迫性也應運而生。

　　CME人民幣期貨已經(jīng)推出4個月之久，交易并不活躍。今年10月，國家外匯管理局發(fā)布通知稱，未經(jīng)批準，境內(nèi)機構和個人不得以任何形式參與境外人民幣對外匯的衍生交易。銀行應在規(guī)定業(yè)務范圍內(nèi)對客戶提供規(guī)避人民幣匯率風險的產(chǎn)品服務。

　　目前，境內(nèi)機構和個人可以參與的人民幣對外匯的衍生品交易包括遠期結售匯業(yè)務、掉期交易。根據(jù)國家外匯管理局提供的數(shù)據(jù)，截至2006年9月末，國內(nèi)已有53家銀行取得對客戶遠期結售匯業(yè)務經(jīng)營資格，其中21家銀行取得對客戶掉期業(yè)務經(jīng)營資格。2006年1-9月遠期結售匯累計交易量比去年同期增長42%。

　　雖然，在開展遠期外匯市場的基礎上，建立人民幣外匯期貨市場，有利于構建一個完整的外匯市場體系，使不同的外匯衍生工具優(yōu)勢互補，滿足不同市場主體的需求；同時，有利于占領市場先機，但內(nèi)地推出人民幣期貨的時機并未成熟。國家外匯管理局認為，我國人民幣對外匯衍生市場正處于發(fā)展初期，現(xiàn)階段外匯交易應以風險防范為主，不鼓勵利用衍生工具從事投機性交易。

　　北京工商大學經(jīng)濟學院金融系主任栗書茵表示，從中央銀行來看，首先應做到，短期內(nèi)逐步使匯率水平上下波動，合理引導市場參與者的預期；長期可運用貨幣信貸政策，降低人民幣長期升值可能帶來的不良影響。其次，需進一步豐富外匯衍生產(chǎn)品種類，取消對市場交易主體的部分限制，為企業(yè)、居民和商業(yè)銀行提供對沖風險的途徑。再次，加快利率市場化改革步伐，為外匯衍生產(chǎn)品定價奠定基礎。

　　作為企業(yè)，則需要盡快學習和掌握衍生產(chǎn)品知識及使用方法，培養(yǎng)自身風險管理意識。還要正確對待規(guī)避匯率風險的成本，把規(guī)避匯率風險的成本視為正常的成本，列入企業(yè)必要的支出。

　　7 “藏匯于民”穩(wěn)步邁進

　　“人民幣對美元匯率交易價波幅擴大有時間表嗎?”

　　“這個事情并不需要什么時間表。”

　　發(fā)生在記者和央行行長周小川之間的這一問一答，凸顯出市場對擴大匯率浮動區(qū)間——這只“尚未落地的靴子”的關注之情，更顯出央行的謹慎態(tài)度。

　　針對人民幣對美元匯率波動幅度的猜測貫穿2006年，各大投行屢次失敗又屢次預測。盡管0.3%的波動區(qū)間一直沒有松動，但人民幣對美元在規(guī)定的波幅區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)出不斷擴大的趨勢。2005年下半年，人民幣匯率每日平均的波動幅度為0.02%，今年上半年增至0.05%，今年下半年進一步增至0.07%。

　　8月14日，人民幣匯率創(chuàng)出了最大的單日波幅，達到0.17%。匯率波幅的擴大，可能嚇退一部分押寶人民幣升值的境外熱錢，減緩外匯儲備的增長勢頭；人民幣升值的速度可能會加快，但雙向波動風險也隨之放大，對金融機構和企業(yè)的規(guī)避匯率風險能力也相應提高了要求。但是，對于期權、期貨等衍生品避險工具還處于“學徒”階段的金融機構，和套期保值觀念淡薄的企業(yè)來說，他們能否適應更大的波動幅度還是讓人放心不下。這也許是“摸著石頭過河”的央行遲遲未“快刀斬亂麻”的主要原因。

　　事實上，2006年央行在完善匯率形成機制方面出臺了一系列卓有成效的政策。2006年新年伊始，中國人民銀行在銀行間即期外匯市場上引入詢價交易（簡稱OTC方式），并由此改進了人民幣匯率中間價的形成方式，同時還一并引入了銀行間外匯市場做市商制度。

　　3月18日，央行副行長吳曉靈表示，央行將擴展外匯資金運用方式，變“藏匯于國”為“藏匯于民”。4月14日，央行發(fā)布第五號公告，調(diào)整了六項外匯管理政策，包括提高經(jīng)常項目外匯賬戶限額；放寬境內(nèi)居民個人購匯政策；提高企業(yè)經(jīng)常項目外匯賬戶限額，允許有真實交易背景需對外支付的企業(yè)提前購匯；拓展境內(nèi)銀行代客外匯境外理財業(yè)務等。

　　2007年，也許我們應該把目光放在如何充分利用好現(xiàn)有的避險工具，增加自身的避險能力，而不是目不轉(zhuǎn)睛地盯著那只遲遲未掉下的靴子。來源:國際金融報

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