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    一個(gè)完備的金融市場應(yīng)該是雙向的，既可做多，也可做空。中國目前正在朝逐步完備的方向徐徐推進(jìn)。股市上，股指期貨即將橫空出世，各界英豪翹首以待。而此刻外匯市場上，又傳來了銀行可以做空的消息。來自人民網(wǎng)天津的信息指出，渤海銀行已獲得國家外匯管理局的批準(zhǔn)，成為全國第一家實(shí)行結(jié)售匯綜合頭寸正負(fù)區(qū)間管理模式的商業(yè)銀行。

    身居天津?yàn)I海新區(qū)，渤海銀行此番成為享受結(jié)售匯綜合頭寸下限可為負(fù)的首家商業(yè)銀行，顯然有著便利的條件。作為綜合配套改革試點(diǎn)區(qū)域，濱海新區(qū)擁有國家外匯管理局批準(zhǔn)的7項(xiàng)外匯管理改革試點(diǎn)政策，其中就包括“改革外匯指定銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理”的內(nèi)容。而目前國家外匯管理政策規(guī)定，外匯指定銀行結(jié)售匯綜合頭寸不能為負(fù)頭寸（每日賣出美元≤每日買入美元）。經(jīng)國家外匯管理局批準(zhǔn)可以為負(fù)頭寸后，為渤海銀行靈活管理結(jié)售匯頭寸，降低資金成本，運(yùn)用多種金融工具提供了極大的便利。

    值得注意的是，銀行可以賣空外匯的意義并不僅限于頭寸管理上的靈活性，賣空行為包含著對外匯遠(yuǎn)期價(jià)格的判斷，使得外匯市場上的價(jià)格信號更加豐富，這將為發(fā)現(xiàn)人民幣遠(yuǎn)期匯率價(jià)格水平，提供一個(gè)關(guān)鍵性的基礎(chǔ)條件。賣空行為的設(shè)計(jì)，其實(shí)質(zhì)是直指人民幣遠(yuǎn)期匯率形成機(jī)制的市場化改革。

    一個(gè)成熟的外匯市場，不僅要求有合理的即期匯率，也要求有合理的遠(yuǎn)期匯率。從外匯市場的實(shí)際運(yùn)行來看，遠(yuǎn)期外匯市場和掉期外匯市場的交易都非常清淡，從活躍程度和交易量來看，遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上即期外匯市場，這既沒有實(shí)現(xiàn)貨幣管理當(dāng)局的設(shè)想，也與國際外匯市場一般規(guī)律不相符。這其中的原因可能是：一是人民幣單邊升值趨勢明顯，這種情況下，對人民幣匯率衍生品的需求會(huì)向一邊倒，缺乏交易對手，從而達(dá)不成交易；二是交易的實(shí)需原則限制了多樣化的需求。如沒有未來實(shí)際的支付/收入外匯，不能簽訂人民幣外匯衍生品交易合約。

    同時(shí)，在國內(nèi)外匯市場做空機(jī)制缺乏的情況下，國外金融市場有奪走人民幣定價(jià)權(quán)的傾向。目前外國NDF（人民幣非交割遠(yuǎn)期交易）的報(bào)價(jià)，已經(jīng)顯著影響了國內(nèi)銀行對人民幣遠(yuǎn)期匯率的預(yù)期。央行在感受到這種威脅后，下令禁止了國內(nèi)銀行通過境外NDF\DF的套利通道。

    在這些現(xiàn)實(shí)需要以及國外金融市場的競爭壓力之下，管理層不可能坐視不理。于是，相關(guān)市場完善措施不斷推出。繼推出人民幣遠(yuǎn)期、掉期交易之后，市場更有消息稱人民幣外匯期權(quán)交易即將推出。國家外管局正計(jì)劃推出此交易，目的是改善現(xiàn)行的銀行頭寸管理，使得商業(yè)銀行能提供更加市場化的報(bào)價(jià)。消息人士表示，目前方案已經(jīng)研究多遍，但具體的實(shí)施除了最后需要央行拍板外，還取決于多重的市場因素以選擇推出的具體時(shí)機(jī)，“比如各家銀行的外匯頭寸、供求情況、匯率波動(dòng)情況，以及企業(yè)的避險(xiǎn)需求”。

    允許銀行賣空外匯并持有外匯負(fù)頭寸，就是在這樣的宏觀背景下應(yīng)運(yùn)而生的。目前只有渤海銀行一家可以做，可以理解成一種實(shí)驗(yàn)行為、一種試點(diǎn)，以便為外匯管理當(dāng)局積累相關(guān)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，避免未來發(fā)生人民幣匯率不可控的大起大落問題。

    最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：

    我們認(rèn)為，允許國內(nèi)銀行賣空外匯并持有外匯負(fù)頭寸，將為發(fā)現(xiàn)人民幣遠(yuǎn)期匯率創(chuàng)造一個(gè)關(guān)鍵性的市場條件。同時(shí)，這也意味著人民幣匯率形成機(jī)制的改革進(jìn)入后期階段，人民幣匯率完全自由浮動(dòng)，很可能在這一措施全面普及后得到實(shí)現(xiàn)。未來在此基礎(chǔ)上衍生出來的買空、賣空人民幣金融產(chǎn)品及各類衍生產(chǎn)品，也將迎來一個(gè)“大爆炸”式的發(fā)展。