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    用幾十億資金撬動上萬億的市值，用百億資金可以撬動超過4萬億市值，你相信嗎？在別的國家的股市，恐怕不可以，但在中國股市可以。利用中國股市銀行板塊超過4萬億的市值，和銀行板塊目前低比例的可流通股份，就可以做到這一點。

    安邦集團研究總部早已經(jīng)在研究簡報的分析專欄中，屢次指明了中國股市存在的這種結構性缺陷。2007年3月28日星期三的中國股市運行狀況，再次無可辯駁地證明了這一點。滬深股市28日放量上攻，兩市成交總量有史以來首度突破2200億元。28日上證綜指以3140.68點小幅高開后，盤中曾一度下探至3052.08點，隨后股指又急速拉升，迅速收復3100點整數(shù)關口，并以3180.33點創(chuàng)下歷史新高。當日上證綜指收盤報3173.02點，較前一交易日上漲1.09%，全天振幅高達4.09%。不過有意思的是，拉動上證指數(shù)大盤上升的股票，僅有222只，其中，工行2萬億的股票市值，就是被30多億交易量所撬動的。但大盤的這種上漲狀況掩蓋不了600多支股票收黑的現(xiàn)實。

    推動3月以來這輪股市上漲的原因似乎非常簡單，那就是中國證監(jiān)會在3月，對暫停了兩個多月基金發(fā)行后的政策開閘，并在短短幾周時間內(nèi)，新基金的發(fā)行總額接近千億。這些基金要買股票建倉，而且要買大盤股，權重股，于是有了這一波漲幅超過10%的行情。

    現(xiàn)在的中國股市有沒有泡沫，管理層恐怕心里比誰都清楚：基金發(fā)行一放開，就漲；一卡緊，就跌。而從股市的平均市盈率看，滬市已經(jīng)超過40倍，滬深300指數(shù)的權重股，平均市盈率也超過35倍。放眼全球任何一個市場，這都是很高的市盈率。于是當前的股市已經(jīng)進入一個股票重倉者和管理層之間的博弈怪圈：允許更多資金進入，就把泡泡吹得更大，將來可能跌得更慘；不允許資金進入，那現(xiàn)在就把泡泡戳破，跌得讓你面子上極為難看，要不就像今年2月，一次跌個10%，要不就像今年1月，連續(xù)兩三次跌個5%，跌得你“怕怕”。

    我們認為，從現(xiàn)在的市場情況看，股市估值過高，跌是正常的，不跌是不正常的。而最近幾個月來的市況已經(jīng)證明，機構投資者已經(jīng)完全具備利用權重股操縱股指的能力?，F(xiàn)在對于股市真正的問題，早已經(jīng)不是放不放開基金的銷售問題，而是未來即將推出來的股指期貨，這些握有大量籌碼的機構將會如何操作？

    在這一博弈問題上，管理層和散戶相對于機構投資者而言，幾乎已經(jīng)處于一種必輸?shù)牡夭?。由于在機構投資者握有大量籌碼的情況下，未來股指期貨推出來之后，機構投資者將有用少量資金，就可以迅速推高股指的能力；也擁有用大量籌碼，打壓股指，并在股指期貨上做空獲利的可能性。算上股指期貨交易中提供的杠桿倍數(shù)，目前透露的消息來看，約8－12倍，哪怕就以8倍來計算，這些機構投資者在正股上損失以50%計算，恐怕也僅需要這些股票的7%左右的資金，就可以股指期貨上的獲利來抹平損失。一旦這些機構投資者將80%的資金配置在股市，20%的資金配置在股指期貨之上，并且機構操作方向基本一致的話，這對于股指可能造成的影響和波動，恐怕是一個非常難以想象的振幅。

    當然，管理層顯然不會允許這樣的情況發(fā)生，機構的操作方向也不可能完全一致。不過我們要指出的是，不論管理層允不允許這種情況的發(fā)生，從歷來中國股市的表現(xiàn)來看，機構的操作方向在大部分時候，是相當一致的，而且，這些機構也確實具備了極大的操縱股指的能力。對于這可能引發(fā)的金融風險，乃至社會穩(wěn)定問題，管理層恐怕不得不防。

    我們認為，在股指期貨推出之前，當前市況對于普通散戶來說，風險已經(jīng)非常大。在股指期貨推出之后，散戶將幾乎完全喪失與機構進行博弈的能力。我們建議，股市上的非專業(yè)散戶在股指期貨推出之前，應該退出市場，以規(guī)避股指期貨所帶來的不確定性。