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    4月5日，央行自2007年以來第三次提高法定存款準備金率。對于證券市場而言，提高法定存款準備金率無疑是一則利空消息，但市場在這則消息公布之后，卻反其道而行之，上證綜指在消息公布的次日一舉突破3300點，不斷創(chuàng)出歷史新高。提高存款準備金率緣何成了股市“利好”了呢？

　　筆者認為，近期市場之所以逆政策面利空而動，一方面可歸因于“利空出盡是利好”這個心理層面影響所致，另一方面也與提高法定存款準備金率這個政策本身所起到的緊縮性效果有關。理論上而言，應對當前金融市場出現(xiàn)的流動性泛濫現(xiàn)象，管理層可以采取提高法定存款準備金率和加強外資入境監(jiān)管、加息、加薪等多種調(diào)控手段。就政策效果而言，在全球資本跨國流動不斷增強背景下，提高法定存款準備金率對流動性過剩的抑制作用十分有限，就此而言，市場在提高法定存款準備金率消息公布后出現(xiàn)上漲也就不難理解了。

　　當然，作為一種緊縮性政策信號，提高法定存款準備金率只是宏觀調(diào)控的選擇手段之一，未來需要關注的是管理層是否會出臺更加有效的宏觀調(diào)控政策來抑制流動性泛濫。

　　流動性泛濫為何難以抑制

　　在一個外部資金不斷涌入的市場條件下，央行通過提高法定存款準備金率方式調(diào)節(jié)資金供給，往往難以達到理想的效果，其主要原因為：第一、就收縮貨幣供給總量而言，在外資出于人民幣升值預期不斷進入中國市場情況下，央行通過提高存款準備金率所收縮的貨幣供應量與外部資金入境量之間形成了對沖效應。在外部增量資金不斷涌入的背景下，提高法定存款準備金率所收縮的貨幣供應量對于龐大的外資而言，只能是杯水車薪；

　　第二、從貨幣乘數(shù)效應角度分析，由于一些國際投機資金入境以后，直接進入證券市場或其他資本市場，這些資金其中一部分直接購買股票，另一部分則以保證金的活期存款形式存在。外資進入中國市場上述兩種特殊的運行路徑，決定了央行試圖通過提高法定存款準備金率的方式來抑制這部分資金的市場流動性，在貨幣乘數(shù)效應上將大打折扣，其調(diào)控效果也將十分有限。

　　筆者認為，在開放型經(jīng)濟體系下提高法定存款準備金率難以起到抑制流動性泛濫的效果，其對A股市場的影響更多是心理層面的。在牛市氛圍下，市場受利空出盡是利好影響，往往會逆政策而動，A股市場近期走勢就很好地說明了這一點。

　　如何規(guī)避宏觀調(diào)控不確定風險

　　鑒于提高法定存款準備金率對流動性泛濫抑制效果十分有限，在屢次提高法定存款準備金率效果不大的情況下，管理層是否會轉而采取其他調(diào)控方式，尚待觀察。筆者認為，加強投機性外資入境監(jiān)管、加息、加薪等將是應對當前經(jīng)濟難題、抑制流動性泛濫的必然選擇。而這些緊縮措施對證券市場會產(chǎn)生較大影響。首先，加強投機性外資入境監(jiān)管，直接阻斷了投機性資金進入A股市場的渠道，對A股市場資金供給會產(chǎn)生影響；其次，提高資金利率，一方面加大了企業(yè)資金成本，另一方面內(nèi)含報酬率的提高壓縮了A股估值空間；再次，加薪會加大企業(yè)成本壓力。有鑒于此，未來需要密切關注的是管理層在調(diào)控思路上是否會有所轉變。

　　對于投資者來說，目前該如何規(guī)避宏觀調(diào)控不確定風險呢？筆者認為，在目前A股市場處于相對高位、部分個股估值嚴重高估之際，堅持價值投資、關注估值相對偏低的藍籌股是應對宏觀調(diào)控不確定風險和市場風險的最有效手段。從估值角度判斷，筆者認為煤炭、高速、水務、電力、有色、鋼鐵、化工、金融等行業(yè)部分個股為估值偏低的安全品種。來源:上海證券報