下游數(shù)據(jù)

加息面臨博弈困境

2007年04月20日13:39   來源：西本資訊
摘要：

    從2006年12月份開始，CPI漲幅就呈擴(kuò)大趨勢(shì)，12月達(dá)到2.8％，超過1年期定存利率，致使存款出現(xiàn)負(fù)利率。2007年1月和2月的CPI同比繼續(xù)上漲2.2%和2.7％，已然引起央行警覺，今年內(nèi)三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金和一次加息，并加大了央行票據(jù)發(fā)行力度，但是3月份的CPI卻如市場(chǎng)傳言的再企新高，同比增長(zhǎng)超過政府工作報(bào)告提出的3％的目標(biāo)，也是2005年2月以來的最高位。

　　CPI上漲的因素我們認(rèn)為主要是財(cái)富效應(yīng)的推動(dòng)，高盈利性的股市提升消費(fèi)熱情。在中國(guó)主要由投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式中，CPI并不是央行加息的充分條件，但是CPI卻是我國(guó)央行非常重視的“面子數(shù)據(jù)”，當(dāng)CPI在溫和通脹范圍內(nèi)運(yùn)行時(shí)并不成為央行貨幣政策的考慮重點(diǎn)，但是一旦突破3%的溫和界限，央行可能會(huì)考慮有所行動(dòng)，這無疑對(duì)市場(chǎng)造成利空。

　　據(jù)此，我們判斷央行近期加息時(shí)機(jī)并不成熟。首先，今年一季度的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為主要是由于流動(dòng)性過剩帶來的暫時(shí)繁榮，這種流動(dòng)性過剩固然與出口加工的結(jié)構(gòu)有關(guān)，更特殊的是與我國(guó)今年企業(yè)搶前出口的博弈行為相關(guān)，這種短期因素決定流動(dòng)性過剩將在二季度趨向于收斂，央行宏觀調(diào)控政策的密集出臺(tái)、國(guó)家外匯公司的成立也將加快這一趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)消費(fèi)的高企將會(huì)隨股市財(cái)富效應(yīng)的收縮而逐步降低，固定資產(chǎn)投資會(huì)持續(xù)回落，貿(mào)易順差的增速也將逐步放緩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨拐點(diǎn)。

　　在我們的邏輯框架下，貨幣政策面臨著博弈的困難，如果下半年固定資產(chǎn)投資持續(xù)收斂，貿(mào)易順差的增速逐步放緩。此時(shí)加息，并不能改變目前資金持續(xù)從銀行向市場(chǎng)的流向，因?yàn)榧词勾婵顪?zhǔn)備金再加54個(gè)基點(diǎn)，稅后利率依然為“負(fù)利率”，而相對(duì)于股市房市的高收益率，用腳投票如何選擇不言而喻。加息會(huì)和最近密集出臺(tái)的宏觀調(diào)控政策形成疊加效應(yīng)，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)在增長(zhǎng)拐點(diǎn)上承受更大的向下壓力，加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向向下。

　　一季度的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)表明，投資收斂的趨勢(shì)越來越明顯，而且經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)伴隨著固定資產(chǎn)投資的回落，這顯然說明了以投資推動(dòng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)力出現(xiàn)衰減。而政府對(duì)未來固定資產(chǎn)的態(tài)度一定是控制而不是放松，試圖通過投資引致投資來解決產(chǎn)能過剩潛在壓力的方式只能導(dǎo)致更嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩和經(jīng)濟(jì)衰退。而這些，也實(shí)際上驗(yàn)證了我們對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于繁榮后期的判斷。

　　對(duì)于債券市場(chǎng)而言，前期股市火爆造成資金分流、今年以來連續(xù)三次上調(diào)法定準(zhǔn)備金率及央票發(fā)行大幅增加的打壓，以及近期大盤股中信銀行和交通銀行的密集IPO發(fā)行，市場(chǎng)資金面明顯趨緊，這從上次上調(diào)準(zhǔn)備金率后回購(gòu)利率和拆借利率一路大幅走高可以驗(yàn)證?？紤]到流動(dòng)性收斂將是今年一季度后的趨勢(shì)，未來很長(zhǎng)一段時(shí)間債市都將維持運(yùn)行空間小、交易量較低的低迷局面。但是債券市場(chǎng)在經(jīng)歷近5個(gè)月上證國(guó)債指數(shù)一直維持在111點(diǎn)-112點(diǎn)的狹窄區(qū)域內(nèi)運(yùn)行的低迷局面，現(xiàn)券市場(chǎng)的交易量和活躍度都大大降低，投資者普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度，許多投機(jī)性資金已經(jīng)撤離債市，再加上前期預(yù)期消化，以及投資、順差等其他數(shù)據(jù)未必如預(yù)想那樣糟糕，反而形成了“利空不空”的局面，近期債市小幅止跌反彈可期。

　　就收益率曲線的變動(dòng)趨勢(shì)而言，銀行間國(guó)債成交收益率曲線呈現(xiàn)短端陡峭化而長(zhǎng)端平坦化的方向性差異變動(dòng)，主要原因是緊縮預(yù)期強(qiáng)化。利空造成的債市進(jìn)一步低迷將促使投資者更著重于縮短久期的選擇，回購(gòu)利率的上升也使得收益率曲線的短端進(jìn)一步陡峭，長(zhǎng)端卻因?yàn)殚L(zhǎng)期限國(guó)債的品種和流動(dòng)性缺乏而繼續(xù)成交清淡，可望隨二季度30年國(guó)債重上發(fā)行計(jì)劃而有所改變。（上海證券報(bào)）

免責(zé)聲明：西本資訊網(wǎng)站刊登本圖文出于傳遞更多信息的目的，旨在為滿足廣大用戶的信息需求而采集提供，并非廣告服務(wù)性信息。頁面所載圖文不代表本網(wǎng)站之觀點(diǎn)或意見，僅供用戶參考和借鑒，不構(gòu)成投資建議，如有侵權(quán)，請(qǐng)聯(lián)系刪除。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

法律提示：本內(nèi)容系www.fxzx.org.cn編輯、整理，轉(zhuǎn)載需經(jīng)授權(quán)，若需授權(quán)必須與西本資訊與作者本人取得聯(lián)系并獲得書面認(rèn)可，并注明來源。如果私自轉(zhuǎn)載，西本資訊保留一切追訴的權(quán)力，直至追究私自轉(zhuǎn)載者的法律責(zé)任。