下游數(shù)據(jù)

加息并非眼下所需

2007年04月23日07:03   來源：西本資訊
摘要：

    國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)11.1%，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)23.7%，居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲2.7%。一些人認(rèn)為，通過這些數(shù)字，可以判定加息理當(dāng)成為下一步貨幣政策上上之選。
　　
    參照央行“出其不意”之慣例，我們很難亦不便揣度加息是否已經(jīng)進(jìn)入決策程序。不過依據(jù)目前掌握的一些情況來看，不支持加息的理由也很充分，綜合而言，加息至少算不得好主意。

　　支持近期加息最主要的理由，在于3月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲3.3%，已經(jīng)超過央行此前設(shè)定的警戒線（3%）。對(duì)此，筆者認(rèn)為，今年起通貨膨脹勢(shì)頭確實(shí)有所顯現(xiàn)，但是目前已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，從月環(huán)比來看，3月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平比上月下降0.3%，更重要的是，CPI增長(zhǎng)主要由食品價(jià)格上漲所帶動(dòng)，很顯然，無論從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)還是農(nóng)產(chǎn)品實(shí)際產(chǎn)出來看，這種帶動(dòng)作用均很難持續(xù)。

　　支持加息的另一個(gè)重要理由是，流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格一路飆升，銀行信貸增速亦顯偏高，未來金融風(fēng)險(xiǎn)正在積聚之中——這確實(shí)是個(gè)很大的麻煩。一段時(shí)間以來，由國(guó)際收支失衡加劇而導(dǎo)致的貨幣寬松，已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大隱患之一，不過反過來看，恰恰因?yàn)橹袊?guó)的基礎(chǔ)貨幣投放基本處于被動(dòng)狀況，加息所能吸收的流動(dòng)性勢(shì)必非常有限，甚至有可能，因?yàn)檠鹤⑷嗣駧派档某杀窘档停碳じ嘤钨Y進(jìn)入中國(guó)。

　　實(shí)際利率為負(fù)也是支持加息的理由之一。但在筆者看來，中國(guó)的負(fù)利率環(huán)境很大程度上是由儲(chǔ)蓄大于投資而決定的，更何況，覬覦人民幣升值的熱錢大量涌入，更是加劇了資金供過于求的矛盾。不難預(yù)見，至少中期內(nèi)，由于居民消費(fèi)需求不會(huì)出現(xiàn)大的提升，而中國(guó)的投資率已經(jīng)高到令人不安的地步，因此現(xiàn)有低利率環(huán)境不會(huì)出現(xiàn)大的變化。

　　更有甚者，在我國(guó)利率體系中的大部分已經(jīng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的今天，央行能在多大程度上扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)基本面，本身已成為一個(gè)值得探討的問題。2004年起我國(guó)亦曾采用過包括小幅加息在內(nèi)的一些緊縮政策，但很快，銀行間同業(yè)拆借利率一路下滑，由此可見，利率并不僅僅是一系列經(jīng)濟(jì)變量的因，其本身也是一系列經(jīng)濟(jì)變量的果。

　　專就名義利率而展開討論并無多少實(shí)際意義。二十多年來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行始終擔(dān)心著出現(xiàn)大起大落，對(duì)于“過熱”以及“硬著陸”的擔(dān)心交替出現(xiàn)，究其根本，在于不斷顯化的投資、出口與消費(fèi)間結(jié)構(gòu)性失衡，以及投資效率過低。由此，就貨幣供應(yīng)而言，其實(shí)中國(guó)始終存在流動(dòng)性偏多的問題，只不過這一“病癥”在經(jīng)濟(jì)緊縮期并不明顯，而一旦經(jīng)濟(jì)開始過熱，便顯現(xiàn)出其對(duì)宏觀調(diào)控所帶來的挑戰(zhàn)。

　　近年來持續(xù)增加的外匯流入進(jìn)一步放大貨幣當(dāng)局面臨的困境，針對(duì)于此，筆者認(rèn)為，短期內(nèi)，中國(guó)的流動(dòng)性泛濫雖難以逆轉(zhuǎn)，但對(duì)內(nèi)，可以通過存款準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)操作，以及窗口指導(dǎo)等手段予以緩解；對(duì)外，可以通過本幣適度升值、加強(qiáng)外匯監(jiān)管、以及平衡進(jìn)出口額等方式予以應(yīng)對(duì)。至于加息，因其針對(duì)性不強(qiáng)，加之副作用明顯，或許并非眼下所需。來源：國(guó)際金融報(bào)

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