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    5月18日下午，中國(guó)人民銀行以強(qiáng)硬姿態(tài)，接連出臺(tái)加息、提高存款準(zhǔn)備金率、擴(kuò)大匯率波幅三招，三管齊下來(lái)抑制市場(chǎng)資金過(guò)剩、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快問(wèn)題，并為過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)和股市降溫。值得注意的是，在近幾年的宏觀調(diào)控中，央行從未同時(shí)出臺(tái)三項(xiàng)緊縮政策來(lái)進(jìn)行調(diào)控。這罕見(jiàn)的政策舉措，顯示了中央抑制過(guò)熱的決心，也詮釋了溫家寶總理日前在上海的表態(tài)：中國(guó)有能力解決自己的金融問(wèn)題。

    上述政策的調(diào)控目標(biāo)之一是國(guó)內(nèi)股市。但從政策出臺(tái)當(dāng)天的情況看，市場(chǎng)對(duì)此三招的反應(yīng)并不強(qiáng)烈。A股股指在波動(dòng)中一度下跌近1.5%，但下午反彈，收市前回落，上海綜合指數(shù)收?qǐng)?bào)4030點(diǎn)，微跌0.45%；深圳成分股指數(shù)則繼續(xù)上升0.7%，再創(chuàng)新高。顯然，上述緊縮政策并未出乎市場(chǎng)的預(yù)料，政策效力已經(jīng)被提前消化了。

    國(guó)內(nèi)股市的短期反應(yīng)，揭示出一個(gè)事實(shí)，國(guó)內(nèi)頻繁的調(diào)控政策，已使得市場(chǎng)降低了政策敏感性。事實(shí)上，在近一年來(lái)，央行已7次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，4次加息，但也未能使貸款增長(zhǎng)和通脹放緩。而從當(dāng)前股市形勢(shì)來(lái)看，仍處在一輪向上發(fā)展的進(jìn)程中。在看好未來(lái)預(yù)期、人民幣升值的預(yù)期下，大量資金仍在持續(xù)進(jìn)入股市。因此，對(duì)于此次央行罕有的“三箭齊發(fā)”，市場(chǎng)也表現(xiàn)出了“政策疲勞”。從國(guó)內(nèi)外一些學(xué)者和分析人士的評(píng)論來(lái)看，大部分也認(rèn)為這次調(diào)控對(duì)股市的效果不大，心理影響大于實(shí)際影響。

    值得注意的是，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)所處復(fù)雜的形勢(shì)下，這三招之間也存在一些矛盾，使得政策效果可能會(huì)有所降低。如此次的加息幅度只有0.27個(gè)百分點(diǎn)，與市場(chǎng)預(yù)期一致，只是微幅調(diào)升而已，顯示出中央也擔(dān)心大幅加息，可能會(huì)打擊經(jīng)濟(jì)，并增加人民幣升值的壓力。

    除了加息、提高準(zhǔn)備金率外，央行此次還擴(kuò)大了人民幣匯率每天的波幅。擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間，而不是再度調(diào)升人民幣匯率基準(zhǔn)，顯然是希望向美國(guó)顯示中國(guó)增加了人民幣匯率制度的彈性，但不會(huì)加快人民幣升值，以免對(duì)內(nèi)地工業(yè)、農(nóng)業(yè)造成深重打擊。然而，在當(dāng)前形勢(shì)下，市場(chǎng)都會(huì)一致憧憬人民幣將加快升值。因此，加大波幅就意味著更大的升值空間，并且吸引更多的外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，進(jìn)一步來(lái)賭人民幣升值。而國(guó)內(nèi)資金則更不愿走出去，以免出現(xiàn)匯兌損失，這將使中央鼓勵(lì)資金對(duì)外投資的目標(biāo)，在短期內(nèi)增加難度。

    我們可以看到，中央在同時(shí)面對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的股市、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，以及人民幣升值的壓力，在解決問(wèn)題上往往左右為難，加息可以抑制股市，卻加大了人民幣升值的壓力；而增加人民幣匯率波幅，又會(huì)吸引更多的資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)。

    然而，如果由此得出結(jié)論，認(rèn)為貨幣政策已經(jīng)失去效果，那又走到了另外一個(gè)極端。在我們看來(lái)，中央在貨幣政策的調(diào)控上，已經(jīng)改變了思路和做法。過(guò)去，不論是匯率政策還是利率政策，政府都希望“出其不意”，以此來(lái)達(dá)到通過(guò)一次政策調(diào)整來(lái)影響市場(chǎng)的效果。而這次央行出臺(tái)的相關(guān)政策（如加息和提高準(zhǔn)備金率），則完全在市場(chǎng)的預(yù)期之下。從央行這次的做法來(lái)看，是希望順應(yīng)市場(chǎng)的預(yù)期來(lái)進(jìn)行調(diào)控，一方面向市場(chǎng)發(fā)出信號(hào)，一方面也對(duì)市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行引導(dǎo)?？v觀美聯(lián)儲(chǔ)利率政策的變化以及對(duì)市場(chǎng)的出口干預(yù)，實(shí)際上就是在順應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期的變化。因此，中國(guó)央行的調(diào)控思路轉(zhuǎn)變，是一次值得關(guān)注的變化。

    最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：

    綜合各方面情況來(lái)判斷，我們認(rèn)為，在目前形勢(shì)下，央行未來(lái)的政策調(diào)控思路將是持續(xù)、緩步的緊縮。