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    一季度大幅增長的外匯儲備引來關(guān)于“熱錢”流入的猜測，有人稱“熱錢去了又來”。但實際上依據(jù)外匯儲備作出的判斷未免片面，有很多新增外匯流入渠道沒有被考慮到，因此不應(yīng)該輕言“熱錢”來去。

　　今年以來滾燙的股市吸引了各路資金，“熱錢”加重資產(chǎn)泡沫的擔憂也在升溫。但具體分析外匯儲備結(jié)構(gòu)變動，“熱錢”目前的數(shù)量有限，應(yīng)該還無力左右外匯儲備和股市的變動方向。

　　敏感問題謹慎對待

　　“熱錢”受關(guān)注度這么高，主要是因為國人看到日本在升值后經(jīng)濟停滯、拉美金融風暴、東南亞金融危機等慘痛教訓，資本突然外逃都是以上危機產(chǎn)生的導火索。從管理層到學者再到民間，都對“熱錢”入侵中國（尤其在匯改升值后）產(chǎn)生“心理陰影”。

　　當下A股市場如火如荼之時，“熱錢”如果大量涌入，可能會埋下泡沫破裂的禍根。前期泰國曾經(jīng)發(fā)生的“一日貨幣戰(zhàn)爭”引人深思，泰國央行實施外匯無息存款準備金等舉措與熱錢展開對攻，結(jié)果股市暴跌，央行被迫放棄出臺僅一天的新政。溫家寶總理在之后的國際會議上倡導東亞國家合作監(jiān)控熱錢。毫無疑問，我國和其他國家政府都高度關(guān)注“熱錢”問題。

　　正是由于這是一個高度敏感的話題，不應(yīng)該輕易作出判斷。為了查清這個問題，外匯局從今年4月初也在全國十省市展開了外匯資金流入與結(jié)匯的檢查工作，外匯局也首次承認“貿(mào)易、投資項下存在一些異?，F(xiàn)象?！?/P>

　　但這并不能得出“熱錢”正大量涌入的結(jié)論。周小川行長曾在近期的一次講話中指出，“日本的例子很多人關(guān)心，很多人與中國作類比，我認為這是對的，中國應(yīng)該防止這樣的現(xiàn)象?！钡?，“看待日本的經(jīng)驗，必須聯(lián)系到流動性過剩、社會預(yù)期、財政貨幣政策等，綜合起來看才能更準確判斷日本的經(jīng)驗。”

　　儲備不能代表“熱錢”動向

　　遺憾的是，由于目前還沒有直接的數(shù)據(jù)能夠證實“熱錢”的動向，部分人往往對此作出片面推斷。例如，匯改以來外匯儲備的變動格外引人注目，剔除了貿(mào)易順差和FDI增加的推動因素之外，所謂“熱錢”幾次大的變動都成為關(guān)注的焦點。

　　去年6-10月賬面“熱錢”負增長，10月達到-81億美元，有學者立即提出熱錢正在逃離中國。而今年一季度賬面“熱錢”大幅增長，3月不明外匯達到316億美元，市場上又出現(xiàn)了關(guān)于“熱錢”增長的擔憂。這實際上都是不全面的。

　　在去年市場流傳“熱錢逃離”時，本報刊登系列文章反對這一觀點。無論從人民幣升值和股市吸引力來看，投機資本不可能自愿撤出，“熱錢”有可能藏匿于順差和銀行賬戶中，目前從外匯局的調(diào)查結(jié)果來看這種推斷是有依據(jù)的。

　　同樣的，目前也沒有有力證據(jù)證實“熱錢”突然大量涌入。原因是，目前有大量新增外匯流入的因素，以前是沒有被考慮在內(nèi)的。

　　多層次新增外匯流入

　　首先，最明顯的新外匯流入渠道是去年很多國內(nèi)企業(yè)海外上市的籌資款回流。去年全年內(nèi)地企業(yè)僅在香港上市就籌資290億美元，其中以工行去年10月27日A+H上市為代表。據(jù)悉為防止匯率風險，其中很大部分在隨后一段時間里匯回國內(nèi)。這可能是今年初外匯儲備突增的重要原因。

　　其次，貨幣掉期是一項新的業(yè)務(wù)，對于外匯儲備變動的影響不可小覷。根據(jù)中行、國開行等銀行的年報披露，去年銀行與央行進行的貨幣掉期至少達到600億美元。有理由認為這是去年外匯儲備和所謂“熱錢”賬面減少的原因。而這些掉期有可能在今年一季度大量到期，造成今年一季度外匯儲備又大幅增長。

　　關(guān)于這一點，有學者認為，到期后的貨幣掉期有可能展期，從而不會增加外匯儲備。但一些分析人士指出，商業(yè)銀行有動力減少與央行進行貨幣掉期操作。原因有二：一是今年以來五次上調(diào)存款準備金率，銀行信貸資金受到一些影響，可用來敘做掉期的頭寸減少；二是人民幣升值越快，商業(yè)銀行進行掉期受損越大。已披露的去年銀行與央行所敘做的所有掉期銀行都是凈損失，中行去年賬面估值凈損失45.08億元，原因就是央行作出的升值補償小于實際水平。今年以來人民幣升值更是比去年加快，這樣的“賠本買賣”商業(yè)銀行未必愿意續(xù)作。

　　再次，正是受到存款準備金率上調(diào)、公開市場操作力度加大，以及兩次定向央票影響，今年以來商業(yè)銀行信貸資金受到抑制。而另一方面，銀行上市后有股東回報的壓力，在“早放貸、早收益”的驅(qū)使下，必須開拓其他資金渠道。銀行有可能主動減少境外資產(chǎn)，補充流動性。這將導致外匯儲備增長快于外匯占款，這從今年以來的數(shù)據(jù)中也能證實。

　　另外還有其他一些因素，例如出口退稅政策大調(diào)整，有一些企業(yè)可能出口先行，資金滯后流入等。這些都是造成剔除順差和FDI后外匯儲備增長較快的因素。

　　去年以來賬面所謂“熱錢”出現(xiàn)異動,其他來源外匯指剔除貿(mào)易順差與FDI之外的外匯流入，可能包括熱錢。（中證網(wǎng)）