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    以中國(guó)目前的外匯體制而言，所有的外匯正在以前所未有的速度向中國(guó)央行集中。2006年底中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額突破萬(wàn)億美元大關(guān)，達(dá)到10663億美元，全年外匯儲(chǔ)備增加2473億美元。2007年1月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到11046.92，較2006年底新增了300多億美元；2月，外匯儲(chǔ)備繼續(xù)大增500多億美元，達(dá)到11573.72億美元；3月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備再增400多億美元，達(dá)到12020.31億美元……如此的增長(zhǎng)速度，使得人民幣升值背景下的全國(guó)外匯資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn)，幾乎都集中到了央行的手中。

    現(xiàn)在一個(gè)更為嚴(yán)重的問(wèn)題是，這種情況絲毫沒(méi)有改善的痕跡，而且市場(chǎng)似乎已經(jīng)出現(xiàn)了人民幣升值的單邊預(yù)期。這在國(guó)內(nèi)的人民幣遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)最為明顯。

    據(jù)國(guó)內(nèi)媒體的消息指出，過(guò)去由于人民幣升值速度較慢，遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)還比較清淡，但今年以來(lái)，人民幣升值速度明顯加快，企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求增強(qiáng)，多家銀行的外匯交易員表示，今年的遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)大幅增加。一家中資銀行的外匯交易員甚至稱(chēng)，“客戶做遠(yuǎn)期結(jié)匯太多，自有資金都賣(mài)沒(méi)了，那么銀行現(xiàn)在肯定要限制報(bào)價(jià)，現(xiàn)在各個(gè)銀行都存在這樣的問(wèn)題?！?/P>

    出現(xiàn)這種情況的原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)槟壳叭嗣駧派祻?qiáng)烈，大多數(shù)企業(yè)都不愿意持有美元，和銀行開(kāi)展遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)幾乎全部集中于遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)之上。一個(gè)中資銀行的交易員稱(chēng)，“對(duì)沖盤(pán)太少?！薄百u(mài)的人不愿意賣(mài)，買(mǎi)的人不愿意買(mǎi)，市場(chǎng)出現(xiàn)了空白?！?/P>

    是的，在現(xiàn)有外匯體制下，在人民幣升值預(yù)期呈現(xiàn)單邊走向的時(shí)候，還有誰(shuí)愿意為中國(guó)央行來(lái)承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)呢？一個(gè)自然的選擇是把外匯全部賣(mài)給央行。這種情況導(dǎo)致的結(jié)果是，中國(guó)的外匯市場(chǎng)根本得不到發(fā)展，“藏匯于民”將只是一個(gè)空對(duì)空的口號(hào)而已。最后，銀行也大幅調(diào)高服務(wù)價(jià)格，使得人民幣遠(yuǎn)期產(chǎn)品的匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖意義大幅降低，企業(yè)購(gòu)買(mǎi)銀行服務(wù)的成本，與自己的外匯資產(chǎn)未來(lái)可能因貶值遭遇的損失，幾乎等同。這樣的結(jié)果必然是經(jīng)濟(jì)的大起大落。

    迫切改變這種現(xiàn)狀，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)需要。雖然人民幣升值是一個(gè)持續(xù)的過(guò)程，但中國(guó)央行更需要考慮的一個(gè)問(wèn)題是，轉(zhuǎn)嫁外匯風(fēng)險(xiǎn)，才能為國(guó)內(nèi)金融改革贏得更多的時(shí)間，并降低人民幣升值對(duì)經(jīng)濟(jì)體系的傷害。既然國(guó)內(nèi)沒(méi)有人愿意承接外匯風(fēng)險(xiǎn)，難道國(guó)外市場(chǎng)也沒(méi)有嗎？

    近日，國(guó)家決定將30億美元入股私募股權(quán)基金黑石集團(tuán)，這已經(jīng)是分散外匯資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的確實(shí)做法。但在轉(zhuǎn)嫁外匯風(fēng)險(xiǎn)方面，中國(guó)實(shí)際上可以做得更多。目前全球外匯交易市場(chǎng)上，一天的交易量可能已經(jīng)超過(guò)4萬(wàn)億美元，堪稱(chēng)全球最為市場(chǎng)化的市場(chǎng)，擁有最為充分的流動(dòng)性，也同樣擁有大量愿意承擔(dān)高外匯風(fēng)險(xiǎn)的投資者。

    如果中國(guó)設(shè)想將部分儲(chǔ)備資產(chǎn)證券化，或者僅將部分外匯儲(chǔ)備的貶值風(fēng)險(xiǎn)加以定價(jià)出售，相信在全球外匯市場(chǎng)上，會(huì)有買(mǎi)主的。這等于建立一個(gè)以中國(guó)部分儲(chǔ)備資產(chǎn)為原生品的衍生品市場(chǎng)，這不僅可以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的目的，這一產(chǎn)品的價(jià)格還相當(dāng)于一個(gè)判斷中國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)外匯風(fēng)險(xiǎn)高低的參考標(biāo)準(zhǔn)。事實(shí)上，這樣一個(gè)市場(chǎng)，也相當(dāng)于邀請(qǐng)全球投資者，來(lái)對(duì)中國(guó)央行對(duì)這部分外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理能力做出評(píng)價(jià)，這種管理能力不僅包括中國(guó)央行在外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)上的投資管理能力，更包括中國(guó)央行的貨幣政策制定能力，因?yàn)橹袊?guó)的貨幣政策也會(huì)對(duì)這部分外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生重大影響。

    這種做法雖然將付出一些成本，但獲得的則是減小了外匯貶值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的沖擊，值得！中國(guó)央行與其自己辛苦尋找匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避之道，不如利用全球發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和資源配置能力，來(lái)尋找風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。

    最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：

    如果說(shuō)“藏匯于民”是將匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給國(guó)內(nèi)民眾或投資者的話，那么外匯資產(chǎn)的證券化及其衍生品，就可以說(shuō)是將匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給國(guó)外民眾和投資者。不過(guò)要指望這一辦法解決根本問(wèn)題，則不現(xiàn)實(shí)，它只能為我們贏得更多時(shí)間，緩沖匯率波動(dòng)的沖擊。