下游數(shù)據(jù)

利率市場化不該是金融機構間的自娛自樂

2007年06月28日14:23   來源：西本資訊
摘要：

    目前，一些國際評級機構對中國的主權信用評級是：穆迪公司對長期外幣債務的評級是A2級；而惠譽國際、標準普爾對其的評級是A級。而在國際市場，一個慣例是任何一個國家的金融產品評級，都不可能超越這個國家的主權信用評級。為什么？因為在這個國家中的任何一個金融產品，其違約風險都可以被認為不可能小于這一國家的主權信用風險。換言之，這個國家之中的任何金融產品的收益率，都應該高于這一國家的主權信用產品，以補償投資者可能承受的更高違約風險。

    根據(jù)國際金融市場這一慣例，我們可以知道，國家主權信用評級的價值，就在于為這個國家的金融產品在國際金融市場上，向國際投資者提供了一個可用于橫向比較的估值基準。任何投資者都可以根據(jù)這一估值基準，來確認自己可承受的風險水平。由此可見估值基準的重要性所在。

    那么在國內金融市場上，中國有類似于主權信用評級的估值基準嗎？

    根據(jù)中國央行官員的說法，中國的金融市場體系已經初步形成，同業(yè)拆借市場、票據(jù)市場、回購市場組成了較為完善的貨幣市場；債券市場和股票市場組成了資本市場；此外還有外匯市場、黃金市場、期貨市場等。那么銀行間拆借產品的收益率能作為所有金融產品的估值基準嗎？或者票據(jù)、回購產品、債券、股票……？抑或是央行全力推動的上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）？

    在中國金融市場的交易員們，恐怕對于上述所有可能的估值基準都深表懷疑。就拿中國央行致力打造成基準利率的Shibor來說，就面臨一個極度尷尬的問題。國開行發(fā)行Shibor基準浮動利率金融債券的網上會議記錄顯示，央行希望有更多的金融產品依據(jù)Shibor作為基準利率來定價，以便產生更市場化的Shibor，并在此基礎上可以更好地對Shibor進行調控；而金融機構發(fā)行金融產品之時，則希望Shibor能夠擺脫央票的影響而市場化，這樣才好依據(jù)Shibor來確定自己金融產品的價格。這就是金融機構們碰到的現(xiàn)實悖論。

    這一悖論說到底，是在Shibor之前，還缺乏一個金融市場的國家基準使然。沒有這個國家基準，就沒有市場化的Shibor，自然也就沒有更多以Shibor為市場基準的金融產品。那么央票利率能夠承擔起國家基準的價值嗎？不行。因為央票是央行發(fā)出的債券，任何一家金融機構在央票利率上，都無法與央行抗衡，理論上央行可以通過強制增加供給和減少供給的方式，來使得央票利率絕對以央行意志為轉移。

    解決這一問題的關鍵，就在于讓金融機構和央行共同交易的金融產品，由另外一個與央行獨立的、具有國家主權地位的機構來發(fā)行，并在市場上由央行和金融機構自由展開博弈以確定這一金融產品的利率。由此種市場化方式形成的利率，才能真正承擔起國家基準的重任。

    近日，社科院金融研究所所長李揚也談到了如何建立晚上的人民幣債券收益率曲線的問題。他認為，中國目前與實體經濟相關的債券太少，是導致這一問題的重要原因，而在美國等發(fā)達金融市場則恰好相反。這導致目前的調控弱化為各金融部門之間的資源再分配，實體經濟所受到的抑制作用并不明顯。其最終的后果就是貨幣調控成為了金融機構之間的一種自娛自樂。

    李揚是正確的。目前的利率市場化幾乎僅在央行與金融機構之間加以推動，從央行搞資產證券化、打造Shibor的辛苦歷程中，我們可以看到央行推動利率市場化進程的無力。實際上要擁有與實體經濟最為密切相關的債券，最佳的方式就是由財政部來發(fā)行國債，央行的公開市場操作則通過買賣國債來實現(xiàn)。因為理論上任何實體經濟的變化，最終都將在財政收入上表現(xiàn)出來。

    最終分析結論（Final Analysis Conclusion）：

    利率市場化不該是金融機構間的自娛自樂。加強國家財政的頭寸管理，增強財政部與央行間的政策協(xié)調，將財政收入現(xiàn)金流證券化，才是加速利率市場化的關鍵所在。

免責聲明：西本資訊網站刊登本圖文出于傳遞更多信息的目的，旨在為滿足廣大用戶的信息需求而采集提供，并非廣告服務性信息。頁面所載圖文不代表本網站之觀點或意見，僅供用戶參考和借鑒，不構成投資建議，如有侵權，請聯(lián)系刪除。投資者據(jù)此操作，風險自擔。

法律提示：本內容系www.fxzx.org.cn編輯、整理，轉載需經授權，若需授權必須與西本資訊與作者本人取得聯(lián)系并獲得書面認可，并注明來源。如果私自轉載，西本資訊保留一切追訴的權力，直至追究私自轉載者的法律責任。