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    赫赫有名的"歐元之父"蒙代爾曾經(jīng)神秘一時(shí)。但是近年來(lái)，由于在中國(guó)的投資生意，他的面孔越來(lái)越多地出現(xiàn)在中國(guó)的媒體和各種場(chǎng)合上。前不久，蒙代爾受廣州日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)之邀，來(lái)穗作了一場(chǎng)報(bào)告會(huì)，他在會(huì)上所提出的關(guān)于"人民幣不應(yīng)該升值"的觀點(diǎn)，引來(lái)國(guó)內(nèi)不少金融人士和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的或彈或贊。最近采訪了哈繼銘和黃正新，他們與蒙代爾的觀點(diǎn)并不完全一致。

    人民幣，該不該升？

    贏周刊：七國(guó)集團(tuán)逼迫人民幣升值已經(jīng)延續(xù)了四五年，理由是中國(guó)的貿(mào)易順差越來(lái)越大。盡管人民幣升值的步伐已經(jīng)邁開(kāi)，但對(duì)于人民幣是否應(yīng)該升值，升值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來(lái)什么樣的影響，理論界仍然爭(zhēng)議頗大。

    蒙代爾：人民幣升值的壓力不但來(lái)自世界貨幣基金組織，同時(shí)也來(lái)自美國(guó)國(guó)會(huì)--他們說(shuō)如果人民幣不升值的話，美國(guó)國(guó)會(huì)將出臺(tái)法案，對(duì)中國(guó)進(jìn)行貿(mào)易制裁，甚至包括增加中國(guó)出口關(guān)稅等方面的限制。

    但在我看來(lái)，逼迫人民幣升值是一種錯(cuò)誤的做法。我1995年在中國(guó)待了四個(gè)月，和世界貨幣基金組織以及一些銀行在中國(guó)進(jìn)行調(diào)研，所有的研究成果都讓我相信，中國(guó)必須保持其匯率的穩(wěn)定。

    我也相信中國(guó)有一天可能回到保持貨幣穩(wěn)定的狀態(tài)，而且這種狀態(tài)可以使貨幣重新保持平衡。

    黃正新：我不完全同意這種觀點(diǎn)。首先中國(guó)目前的改革方向是金融深化。原來(lái)我國(guó)的利率、匯率都是受到管制的，也就是大家所說(shuō)的固定匯率，而現(xiàn)在的改革方向是逐步地放開(kāi)--當(dāng)然我也同意放開(kāi)應(yīng)該是有管理的放開(kāi)，要符合宏觀市場(chǎng)的需要，不能完全由市場(chǎng)來(lái)調(diào)節(jié)。

    但是，人民幣升值是大勢(shì)所趨--不僅因?yàn)槭澜绲膲毫?。我認(rèn)為由于長(zhǎng)期的匯率管制，我國(guó)的匯率一直是偏低的，既然要放開(kāi)，肯定就會(huì)自然地上浮。第二個(gè)原因就是我們連年的貿(mào)易順差，目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)13000億。而匯率上升可以起到調(diào)節(jié)貿(mào)易順差的作用。

    蒙代爾：在我看來(lái)，改變匯率并不是一個(gè)改變收支平衡狀態(tài)的好方法。舉個(gè)例子：在歐洲，德國(guó)的貿(mào)易順差達(dá)到1200億，而西班牙的貿(mào)易逆差是80億，但你不能叫德國(guó)貨幣升值或叫西班牙貨幣貶值，因?yàn)樗鼈兏緵](méi)有自己獨(dú)立的貨幣。同樣，美國(guó)的加利福尼亞州和別的州的貿(mào)易順差逆差的差別，也不能用貨幣升值或貶值來(lái)解決。

    其實(shí)，即使不改變匯率，市場(chǎng)上也會(huì)有一套自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制可以使收支保持在一個(gè)理想的狀態(tài)。

    中國(guó)首先應(yīng)該放寬對(duì)外匯控制的機(jī)制--現(xiàn)在中國(guó)的外匯儲(chǔ)備如此龐大，完全可以做到這一點(diǎn)。第二步是取消或減少對(duì)出口的補(bǔ)貼，同時(shí)增加進(jìn)口。最后也是最關(guān)鍵的一點(diǎn)是要停止沖銷貨幣的操作。目前中央銀行的沖銷貨幣政策恰恰加劇了對(duì)人民幣的需求，會(huì)導(dǎo)致貨幣供給和需求的不平衡長(zhǎng)期化。因此，應(yīng)該讓市場(chǎng)自己去解決，相信對(duì)人民幣需求的壓力很快會(huì)釋放。

    但我不是說(shuō)中國(guó)要突然停止以往的做法，轉(zhuǎn)為另一種做法--我說(shuō)的這些措施不應(yīng)該在瞬間發(fā)生，而應(yīng)該是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。也就是說(shuō)，不是要馬上停止貨幣沖銷，只是逐漸降低它的幅度，這樣，貿(mào)易順差就會(huì)慢慢減少。

    黃正新：蒙代爾教授所說(shuō)的這些方法當(dāng)然也是改變扭轉(zhuǎn)貿(mào)易順差的有效方式，但不可否認(rèn)，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，匯率調(diào)節(jié)也是很重要的調(diào)節(jié)方式。一旦人民幣升值，在產(chǎn)品價(jià)格不變的情況下，出口產(chǎn)品就會(huì)變得更值錢，外國(guó)人需要使用比以前更多的美元來(lái)購(gòu)買中國(guó)產(chǎn)品，這樣他們就會(huì)減少對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的采購(gòu)，從而減少中國(guó)的出口量；反過(guò)來(lái)，用人民幣購(gòu)買國(guó)外的產(chǎn)品會(huì)便宜，有利于中國(guó)消費(fèi)者到國(guó)外旅游購(gòu)物，因此進(jìn)口又會(huì)增加。

    這樣肯定會(huì)有利于減少貿(mào)易順差。我認(rèn)為以中國(guó)目前的情況來(lái)看，貿(mào)易順差大幅減少，甚至產(chǎn)生一點(diǎn)點(diǎn)逆差都是有好處的。

    5：1是災(zāi)難臨界點(diǎn)？

    贏周刊：我知道蒙代爾教授有一個(gè)看法是，人民幣大幅升值會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)災(zāi)難性影響。但從2005年開(kāi)始，中國(guó)就已經(jīng)開(kāi)始改變外匯政策，人民幣開(kāi)始升值，從目前來(lái)看，人民幣升值已經(jīng)很難止住步伐，更加難以恢復(fù)到過(guò)去的匯率。如果按目前的升值速度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)形成潛在的危險(xiǎn)？

    蒙代爾：我的觀點(diǎn)是千萬(wàn)不要接受他們對(duì)人民幣升值的壓力，人民幣大幅升值帶來(lái)的將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)量大幅降低，尤其是農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的大量衰退。

    舉一個(gè)例子，80年代，美國(guó)不逼迫日本貨幣升值，日本果然升值了，從兌美元240升到80，結(jié)果日本經(jīng)歷了將近十年的經(jīng)濟(jì)衰退。但是因?yàn)槿毡镜恼w經(jīng)濟(jì)狀況比較好，尤其人均產(chǎn)值比較高，所以經(jīng)受得起這樣的打擊。但中國(guó)的人均產(chǎn)值還是比較低的，經(jīng)受不住像當(dāng)年日本那樣的打擊，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)需要快速發(fā)展。

    現(xiàn)在中國(guó)的匯率已經(jīng)達(dá)到兌美元7.6的幅度，按目前的匯率還不會(huì)對(duì)中國(guó)造成太大的壓力，但如果一直迫于世界壓力繼續(xù)提升25%～45%，達(dá)到兌美元5∶1或6∶1的話，就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成比較大的傷害了。

    黃正新：但我認(rèn)為以中國(guó)現(xiàn)在連年貿(mào)易順差，通脹壓力比較大的情況，適當(dāng)?shù)厣?，甚至升?∶1，問(wèn)題應(yīng)該不會(huì)太大。關(guān)鍵是要走小步，6∶1后就要再衡量了。

    哈繼銘：根據(jù)中國(guó)人民銀行《2005年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，我國(guó)企業(yè)面對(duì)人民幣匯制改革的自我調(diào)節(jié)能力其實(shí)是很強(qiáng)的，企業(yè)較好地適應(yīng)了新的人民幣匯率制度，并能夠運(yùn)用匯率避險(xiǎn)工具。

    根據(jù)央行新近公布的調(diào)查報(bào)告，人民幣匯率體制改革后，企業(yè)對(duì)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)更為重視。目前企業(yè)所使用的最主要的避險(xiǎn)方式包括使用貿(mào)易融資工具、金融衍生產(chǎn)品，以及在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上不斷向高端發(fā)展，提高出口產(chǎn)品價(jià)格等。這也在一定程度上增強(qiáng)了抵御人民幣有效匯率在未來(lái)發(fā)生較大變化的能力。

    在宏觀層面上，人民幣升值的過(guò)程往往伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)。短期來(lái)看，人民幣升值可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，降低通貨膨脹壓力。更重要的是，升值有助于糾正中國(guó)經(jīng)濟(jì)的失衡。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)多依賴出口和投資，而消費(fèi)率極低。匯率升值有利于拉動(dòng)內(nèi)需，包括消費(fèi)需求；至于具體影響，我覺(jué)得要分行業(yè)來(lái)看，不能一概而論。

    人民幣升值后，造紙、航空、電力、煉油、汽車等少數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)在進(jìn)口成本、外債匯兌上會(huì)有所獲益。

    但大多數(shù)出口主導(dǎo)型行業(yè)的國(guó)內(nèi)上市公司缺乏國(guó)際市場(chǎng)的定價(jià)能力，出口收入的匯兌損失將對(duì)這些公司的盈利產(chǎn)生一定負(fù)面影響。但是，人民幣升值有利于優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)，資源型的出口產(chǎn)品(化工和金屬等)會(huì)受到較大影響，而勞動(dòng)密集型產(chǎn)品(服裝紡織、半導(dǎo)體、機(jī)械制造等)受影響相對(duì)較小。另外，降低貿(mào)易順差壓力和貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)，改善貿(mào)易條件，這都有抵消出口型企業(yè)的負(fù)面影響。

    在金融行業(yè)方面，人民幣升值的直接影響就是使銀行的外匯敞口產(chǎn)生匯兌損益，但影響較小。間接影響是人民幣升值過(guò)程中政府可能為刺激經(jīng)濟(jì)而放松貨幣政策，導(dǎo)致貸款增速提高，這對(duì)銀行盈利的促進(jìn)作用比較大。

    贏周刊：大家比較關(guān)心對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的影響。

    哈繼銘：人民幣升值會(huì)使得國(guó)內(nèi)資產(chǎn)類上市公司(銀行、房地產(chǎn)、商業(yè)等行業(yè))相對(duì)價(jià)值上升，并且目前人民幣兌美元的小幅升值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)原先預(yù)期，使得投機(jī)資金近期大規(guī)模從房地產(chǎn)行業(yè)撤走的可能性不大，因此，投資吸引力將會(huì)加大。

    在房地產(chǎn)行業(yè)，作為拉動(dòng)內(nèi)需的龍頭，國(guó)家可能會(huì)增加房屋，特別是中低檔房屋的供給，從而拉動(dòng)其他行業(yè)并且平抑過(guò)高的房?jī)r(jià)。此外，本幣升值的變化往往是作為一種對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的確認(rèn)，房地產(chǎn)的價(jià)格應(yīng)該適當(dāng)上漲以反映經(jīng)濟(jì)的成果。

    蒙代爾：但如果人民幣繼續(xù)升值，那么泡沫的破滅會(huì)較快地到來(lái)。參照一下日本的歷史，上世紀(jì)80年代日元開(kāi)始升值，并在上世紀(jì)90年代延續(xù)，導(dǎo)致其房地產(chǎn)泡沫在1998年破滅。至今已9年時(shí)間了，日本經(jīng)濟(jì)仍未完全恢復(fù)。

    當(dāng)然，日本的悲劇在于日元對(duì)美元升值幅度的失控，我不認(rèn)為人民幣會(huì)出現(xiàn)這樣大的升值過(guò)程。但一旦人民幣真的出現(xiàn)大幅升值，譬如人民幣對(duì)美元達(dá)到5∶1的程度，那么房地產(chǎn)價(jià)格必然就要崩潰了。

    贏周刊：5∶1是一個(gè)臨界點(diǎn)？

    蒙代爾：我認(rèn)為是的。除非那時(shí)候中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)，生產(chǎn)力不斷提升，尤其是在出口增長(zhǎng)上不斷提升，這樣5到10年后你可以用以下兩個(gè)辦法對(duì)付它。

    第一個(gè)辦法是，保持增長(zhǎng)，提高生產(chǎn)率之后，重新回過(guò)來(lái)保持匯率穩(wěn)定，并增加工人的工資，同時(shí)增加消費(fèi)力。

    另外一個(gè)辦法，就是讓匯率繼續(xù)提升，工人的工資保持不變。但是這樣對(duì)穩(wěn)定就業(yè)的效果并不好，我不推崇。（贏周刊）