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    隨著二季度中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)升溫，各方面加緊調(diào)控的政策信號又不斷釋出。在這其中，控制信貸似乎又成為了重中之重。

    中國銀監(jiān)會主席劉明康7月20日指出，今年金融機(jī)構(gòu)全年新增貸款增速要控制在15%以下。而6月末，中國的金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額為26.49萬億元，同比增長16.25%；金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額25.08萬億元；今年上半年，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加2.54萬億元，同比多增3681億元。如果將全年信貸增長控制在15%以內(nèi)，則意味著下半年新增貸款必須控制在8300億左右的水平。

    在此之后，央行上?？偛坑忠竺芮嘘P(guān)注房貸資金流向。要防范資產(chǎn)市場變化可能引起的貸款風(fēng)險(xiǎn)，密切關(guān)注國家房地產(chǎn)調(diào)控政策和房地產(chǎn)價(jià)格走勢，加強(qiáng)房地產(chǎn)企業(yè)貸款和個(gè)人住房貸款的資金流向監(jiān)控，積極應(yīng)對儲蓄存款分流，切實(shí)加強(qiáng)流動(dòng)性管理。央行上?？偛窟€要求各金融機(jī)構(gòu)，要認(rèn)真貫徹落實(shí)各項(xiàng)金融宏觀調(diào)控政策，全面理解貨幣政策穩(wěn)中適度從緊的政策取向，適當(dāng)控制貸款規(guī)模和投放節(jié)奏等。

    金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的表態(tài)似乎說明，只要信貸壓下來，經(jīng)濟(jì)高溫就肯定降下來了。但事實(shí)真的如此嗎？中國儲蓄率的持續(xù)高企，特別是政府儲蓄和企業(yè)儲蓄的高企，使得箭指銀行的宏觀調(diào)控有效性將大打折扣。

    中國社科院金融所所長李揚(yáng)近日指出，從1992年－2003年，中國的居民儲蓄率從22.6%，降到了18.1%?，F(xiàn)在的居民儲蓄率還在下降。1992年到2003年，企業(yè)儲蓄從11.5%上升到17%。另外，政府儲蓄則急劇上升。從這些年的情況來看，有兩個(gè)階段：第一階段是2001年比較平穩(wěn)，有點(diǎn)波動(dòng)地上升；2002年之后，劇烈上升。2004年之后，政府的增值稅超收5000億，2005年超收5000億，2006超收7000億。僅從這個(gè)部分，可以看到政府的儲蓄上升非?？?。加上有很多未統(tǒng)計(jì)的，如以前為納入預(yù)算管理的土地出讓金收入，還有其他一些依據(jù)政府權(quán)力來收費(fèi)的各類費(fèi)項(xiàng)，政府儲蓄的比重應(yīng)當(dāng)是相當(dāng)高的。

    在這樣的情況下打壓信貸對于企業(yè)的投資熱情又會有多大的影響呢？企業(yè)有錢，政府有錢，它們的投資是可以不通過貸款的，于是出現(xiàn)了投資資金來源中，高達(dá)60%左右的比重來自于自有資金。

    政府投資的快速增長，是基本無法靠貨幣政策來調(diào)控的；現(xiàn)在企業(yè)的自有資金充裕，那么多企業(yè)上市又提供了大量的資本金，使得貸款需求表現(xiàn)也沒有那么明顯。在這種情況下，貸款更多的是來自于銀行對于利潤的追求，而非企業(yè)本身的需求促動(dòng)。

    李揚(yáng)指出，不僅政府儲蓄和企業(yè)儲蓄的數(shù)據(jù)支撐這一觀點(diǎn)，來自銀行的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)同樣支撐這一觀點(diǎn)。過去在銀行資產(chǎn)負(fù)債表上，如果說投資上升，一定是有貸款（資產(chǎn)）增加在前，有存款（負(fù)債）增加在后?，F(xiàn)在卻不是，貸款可以保持很平穩(wěn)，但卻是A企業(yè)的存款變?yōu)锽企業(yè)的存款，在銀行資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目中，不增加總量?，F(xiàn)在很多銀行的負(fù)債項(xiàng)變動(dòng)比以前要大，而不是像過去聯(lián)動(dòng)。李揚(yáng)因此指出，正是由于這樣一種分配格局，使得我們很多宏觀調(diào)控，根本沒有把它做實(shí)。政府和企業(yè)有很多的錢愿意做投資，投資主力是這兩塊，政府發(fā)揮著越來越大的作用，因?yàn)樗绣X，有著自有資金。

    最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：

    貨幣政策即便能在貸款問題上發(fā)揮影響，但對于全國經(jīng)濟(jì)的調(diào)控意義也已經(jīng)大不如前。這也從另外一個(gè)方面說明了目前貨幣政策的空間已經(jīng)非常狹小。如果宏觀調(diào)控不從更廣泛的意義上來改善中國的體制安排，緊縮實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性而非銀行流動(dòng)性，那么在可見的未來，中國的資產(chǎn)價(jià)格將進(jìn)一步膨脹，通脹自然也將達(dá)致出人意料的高位。