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    仰賴于資本管制這一道"天塹"，全球次級抵押貸款風(fēng)暴的系統(tǒng)性風(fēng)險似乎并未對中國金融市場造成太多的不利影響，中國股市依然在沖擊5000點的心理大關(guān)。然而此次次貸風(fēng)險所帶來的潛在流動性沖擊和宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險預(yù)警價值卻發(fā)人深省。

    次級抵押貸款是一種風(fēng)險較大的現(xiàn)代抵押貸款，其無需繁瑣的貸款審核流程，僅需個人聲明自己未來收入的現(xiàn)金流即可。這樣的貸款在風(fēng)險控制和業(yè)務(wù)流程上的確與傳統(tǒng)抵押貸款大相徑庭。如果有人在聲明個人未來收入時作假，或者其收入水平受到經(jīng)濟(jì)波動的影響，那么次級抵押貸款的風(fēng)險就會暴露無遺。

    事實上也的確如此，在過去的數(shù)年間，全球房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了高度繁榮，住房次級抵押貸款市場快速發(fā)展起來。但是從今年年初開始，房地產(chǎn)市場開始進(jìn)入下行周期，加上日歐等發(fā)達(dá)國家的利率不斷上升，次級抵押貸款的危機(jī)開始暴露出來。很多次級抵押貸款市場的借款人無法按期償還借款，導(dǎo)致一些放貸機(jī)構(gòu)遭受嚴(yán)重?fù)p失甚至破產(chǎn)。危機(jī)迅速蔓延到其他金融市場，包括全球股市暴跌，期貨市場看空嚴(yán)重，黃金等避險產(chǎn)品價格不斷上漲。

    為此，包括美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行在內(nèi)的多家中央銀行聯(lián)手展開救助行動，僅8月9日和10日兩天內(nèi)，就向金融系統(tǒng)注資超過3262億美元，但全球金融市場似乎并未"領(lǐng)情"，各大證券市場紛紛以暴跌來回應(yīng)央行的政策干預(yù)。

    在這種情況下，中國能否避免陷入世界性的次級抵押貸款風(fēng)暴，也就成了世界各國人士不斷揣測的問題。

    應(yīng)該說，由于資本項目并未完全開放，國內(nèi)金融市場相對比較封閉，次級抵押貸款風(fēng)暴對中國的直接影響有限。雖然次貸風(fēng)暴可能通過地下錢莊等非法金融渠道影響中國，但是考慮到地下金融畢竟不是市場的主流，其產(chǎn)生的沖擊也相當(dāng)有限。此外，中國投資于美國次級抵押貸款的主要是工行、中行等幾大國有商業(yè)銀行，其直接投資的規(guī)模也有限，如工行的投資規(guī)模僅為20億美元，僅占其資產(chǎn)總額的1%以下，其他幾大國有商業(yè)銀行的情況也是類似。

    此次次級抵押貸款風(fēng)暴對中國的間接影響主要是心理上和潛在性的。心理上的影響主要是恐慌性的拋售，一旦發(fā)現(xiàn)市場并未受其影響，則自動消失。在次貸風(fēng)暴之后中國股市調(diào)整上揚即說明了這一點。

    除了這些有限的直接或間接沖擊，此次次級抵押貸款風(fēng)暴給我們最重要的警示是：應(yīng)該警惕宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險，對于宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)存在的結(jié)構(gòu)性問題必須防微杜漸。

    此次次級抵押貸款風(fēng)暴的導(dǎo)火線---房地產(chǎn)市場的過熱與崩塌，在中國宏觀經(jīng)濟(jì)中同樣存在。事實上，正是世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)金融市場回調(diào)，與經(jīng)濟(jì)上行周期中對風(fēng)險控制的放松才是此次風(fēng)暴的根源。

    實際上，中國宏觀經(jīng)濟(jì)所面臨的風(fēng)險并不小于世界其他國家。經(jīng)濟(jì)增長的通脹壓力、證券市場的泡沫、房地產(chǎn)市場的嚴(yán)重過熱，這些因素都對未來中國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展構(gòu)成很大的調(diào)整壓力。只是目前仍處于景氣周期階段，公眾對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期仍是相當(dāng)樂觀，因而并未出現(xiàn)調(diào)整跡象。宏觀經(jīng)濟(jì)體在上行階段所表現(xiàn)出的風(fēng)險控制放松也很明顯，如房地產(chǎn)抵押貸款的混亂，"一房多抵"等等現(xiàn)象嚴(yán)重。金融系統(tǒng)總是在不斷地創(chuàng)新出新的規(guī)避管制的金融產(chǎn)品，為市場提供流動性的同時也放大了自身的風(fēng)險頭寸。

    這樣的經(jīng)濟(jì)狀況一旦出現(xiàn)重大的負(fù)面消息，強(qiáng)大到足以改變市場預(yù)期的話，那么風(fēng)險就會完全暴露出來，并通過市場的預(yù)期自我增強(qiáng)機(jī)制將風(fēng)險放大，并通過金融市場傳遞到宏觀經(jīng)濟(jì)的方方面面，從而造成整個宏觀經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險。

    這一點尤其值得我們警惕，在阻斷世界范圍內(nèi)的次級抵押貸款風(fēng)暴的同時，仍應(yīng)仔細(xì)地研究其產(chǎn)生和演變的機(jī)理，并針對中國的情況進(jìn)行詳盡的剖析，以得出真正的警示作用。

    此外，世界范圍內(nèi)的短期性流動性緊縮對于中國股市來說并不一定是好事。試想如果中國股市能在此次次貸風(fēng)暴中獨善其身，那么其日益累積的"財富效應(yīng)"與資產(chǎn)"避風(fēng)港"效應(yīng)疊加將會產(chǎn)生怎樣的后果？必然是全球各地的游資大量涌入中國市場，致使本已過剩的流動性進(jìn)一步膨脹，給中國的通貨膨脹和證券市場泡沫治理制造更多的麻煩。（東方早報）