下游數(shù)據(jù)
國有銀行改制成為外資饕餮盛宴
2007年09月02日08:04 來源：西本資訊
中央民族大學(xué)教授張宏良潸然淚下，為的是中國的金融資產(chǎn)賣得太便宜。
在一輪瘋狂之中，較低的入股價格使得境外戰(zhàn)略投資者們在中國金融股身上享受著暴利。據(jù)一項市場統(tǒng)計，僅2006年，境外投資者在工、建、中、交等國有銀行身上就狂賺了7500億，加上從其他中國股份制商業(yè)銀行享受到的利潤，保守估計，外資一年從中國的銀行身上賺取的利潤超過1萬億。張宏良在作《中國銀行已成為外資超級提款機(jī)》的調(diào)查統(tǒng)計時，為這種巨額財富的流失忍不住流淚。
不過，這樣的數(shù)字還在不斷地增長。
8月30日下午3點，股市高位震蕩盤升，金融股強(qiáng)勢不改。一筆2851手的買單將深發(fā)展拉伸到37.7元收盤，最近5個交易日，深發(fā)展的五日均價已在38元以上，意味著外資股東新橋持有的深發(fā)展股票市值已高達(dá)132.3億元。而中國平安，這個以匯豐為第一大外資股東的金融控股集團(tuán)已在8月27日突破百元大關(guān)，匯豐在平安身上的賬面利潤在1000億元以上。
近日一個最新消息傳出，稱財政部正在擬訂的一份新文件，將作出明確規(guī)定：金融類國資轉(zhuǎn)讓交易價格如果低于評估價格的90%，將被暫停交易。據(jù)稱，這份名為《金融類企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》的征求意見稿，旨在規(guī)范金融企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓行為。有報道說，起草這份文件的財政部認(rèn)為，目前金融國資在轉(zhuǎn)讓過程中存在諸多問題，比如非上市國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓缺乏明確的規(guī)定、轉(zhuǎn)讓價格的確定缺乏依據(jù)、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓監(jiān)管職責(zé)劃分不明確等。
世行報告揭示的秘密
一切開始于建行。
近來啟動“回歸A股”之旅的建行，被機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為發(fā)行價格會超過7元/股，這對最初入股建行的境外戰(zhàn)略投資者美國銀行們來說，意味著有至少8倍以上的賬面收益。按照建行與戰(zhàn)略投資者之間的協(xié)議，第一個入股的美國銀行除了直接以1.15元購股以外，還被授予一大筆認(rèn)股期權(quán)。
根據(jù)協(xié)議，美國銀行可以通過期權(quán)購入的股本數(shù)目總數(shù)應(yīng)該為52.70714億股。根據(jù)期權(quán)的價值規(guī)律，這份長達(dá)5年的期權(quán)協(xié)議有可能為美國銀行提供難以預(yù)測的獲利機(jī)會。
世界銀行一份5月30日公布的《中國經(jīng)濟(jì)季報》揭露了冰山一角：新股發(fā)行定價嚴(yán)重偏低意味著國家損失。該報告毫不客氣地說，原始股投資者是受益者，但大多數(shù)原始股都被機(jī)構(gòu)投資者和其他大投資者持有，此外，上市公司管理層也從中獲益。
撇開金融股上市定價高低不說，在“配售到原始股的”機(jī)構(gòu)投資者之前進(jìn)入這些銀行的境外戰(zhàn)略投資者才是最大的受益者，世行報告指出，中國銀行股被賤賣，問題并不在IPO環(huán)節(jié)，而是出在此前引入戰(zhàn)略投資者的定價上。
低價入股才有“暴利”
經(jīng)過匯金注資、財務(wù)重組后的建行，現(xiàn)在被認(rèn)為是四大銀行中資本龐大、凈資產(chǎn)質(zhì)量高、盈利能力強(qiáng)、收益回報高，并且具有壟斷經(jīng)營資源的國有商業(yè)銀行，但在它上市前引入戰(zhàn)略投資者時卻定價極低，當(dāng)時美國銀行和淡馬錫公司分別斥資25億美元和14.66億美元購進(jìn)了建行9%和5.1%的股權(quán)，每股定價僅為區(qū)區(qū)0.94元港幣。
當(dāng)時有人分析與辯護(hù)說，建行作為第一家改制的國有銀行，在當(dāng)時背景下并不具備和國外超級機(jī)構(gòu)投資者平等談判的資歷，第一個進(jìn)入的戰(zhàn)略投資者本身也要承擔(dān)風(fēng)險。以低價開始，也是提升低迷市場下國際投資者信心的一個保障，這是有關(guān)方面為建行賣價低尋找的最終理由。
2005年10月，德邦證券的余云輝提出，國內(nèi)金融業(yè)在“像甩賣溫州鞋子一樣競相甩賣金融股權(quán)，這將會帶給中國金融業(yè)災(zāi)難性的后果”。不過，針對“賤賣”說法，國有商業(yè)銀行和金融監(jiān)管部門的負(fù)責(zé)人都在不同場合表態(tài)予以否認(rèn)。
與銀行從業(yè)者含蓄的表態(tài)不同，學(xué)者吳敬璉的反駁非常激烈：“我沒有看出能說明賤賣的理由?！薄拔覀円纯?，鼓噪國有銀行賤賣的是些什么人？”
于是乎，接下來中行、工行也沒有避免入股價格過低的命運(yùn)：2006年，高盛集團(tuán)、安聯(lián)集團(tuán)及運(yùn)通公司出資37．8億美元入股工銀，收購約10％股份，收購價格1.16元/股。此后，蘇格蘭皇家銀行、新加坡淡馬錫、瑞銀集團(tuán)和亞洲開發(fā)銀行共投資中國銀行51．75億美元，入股價格1.22元。
由地方政府主導(dǎo)的股份制商業(yè)銀行也未能逃脫低價“宿命”：2003年底進(jìn)入深發(fā)展的新橋以12．18億元就掌控了一家總資產(chǎn)3800多億元的銀行董事會，當(dāng)時連深發(fā)展員工都說，“如果政府允許，我們員工自己都可以掏出來”。以后，新橋在不到3年時間內(nèi)在深發(fā)展上的賬面利潤已經(jīng)超過100億元。興業(yè)銀行引入恒生銀行、IFC等三家境外戰(zhàn)略投資者的入股價為2.7元，而以興業(yè)近期的股價計算，僅恒生銀行的賬面收益就高達(dá)350億。2004年平安香港上市前，通過定向增發(fā)進(jìn)入的匯豐獲得超過1000億元的賬面利潤。
狂賺誰來買單
近兩年的牛市，銀行股作為領(lǐng)漲龍頭股價節(jié)節(jié)攀升，又為持有大量股份的外資股東們貢獻(xiàn)了滾滾的賬面利潤。金融股股價的全面上揚(yáng)與領(lǐng)漲，除了牛市背景，更重要的是經(jīng)過注資與改制手術(shù)后的銀行業(yè)本身迎來了業(yè)績30%增長率的花樣年華。2007年中報顯示，幾個國字號銀行都業(yè)績不凡：工行實現(xiàn)凈利潤413.9億元，同比增長61.4％；中行實現(xiàn)凈利潤295.43億元，同比增長51.68％；建行實現(xiàn)凈利潤342.55億元，同比增長47.5%；交行，實現(xiàn)凈利潤89.18億元，同比增長37.43%。一些股份制銀行的業(yè)績增長更是在100%以上。
此外，人民幣升值、內(nèi)外資稅收合一、資產(chǎn)證券化、資源稀缺性，都使得境內(nèi)外機(jī)構(gòu)紛紛增加了對中國銀行股的估值。
國內(nèi)機(jī)構(gòu)們沉浸在利潤的快樂里，對外資遠(yuǎn)在發(fā)行價之外的低成本優(yōu)勢渾然不覺。廣發(fā)證券券商集合理財產(chǎn)品廣發(fā)三號，在最近3個月所有券商集合理財產(chǎn)品中排名第一，其投資經(jīng)理陳志堅告訴記者，主要原因就在于其在第二季度大比例配置了銀行股。陳還表示，他目前依然持續(xù)看好以招行、民生為代表的銀行股。此外，在儲蓄資金搬家潮流下，一些新發(fā)的百億規(guī)模基金也紛紛在銀行股上面大舉建倉。
雖然外資銀行入股大型中資銀行已經(jīng)告一個段落，但外資銀行對中國中小型銀行的入股和并購則在今年有了更大發(fā)展。還要繼續(xù)低價賣嗎？究竟應(yīng)該如何合理估值、合理定價？
如何合理估值
有關(guān)國有上市銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓引發(fā)的“賤賣”爭論，以及國有資產(chǎn)嚴(yán)重流失的爭議，無一例外，都涉及定價問題，爭議四起的經(jīng)濟(jì)根源則在于國資獨特的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)。事實上，這和國資所有人長期缺位、缺乏統(tǒng)一的定價體系有關(guān)。急于引進(jìn)外資的金融機(jī)構(gòu)的談判話語權(quán)大都掌握在地方政府手中，不排除其中為灰色操作與權(quán)力尋租提供了空間。
引入外資戰(zhàn)略投資者，借助其技術(shù)力量來改善國內(nèi)銀行業(yè)的經(jīng)營管理，是一些國內(nèi)銀行改革與引入戰(zhàn)略投資者的初衷。不過，由于缺乏可供借鑒的經(jīng)驗，事實上，很多銀行引入外資戰(zhàn)略投資者的定價依據(jù)是以當(dāng)時的凈資產(chǎn)為參考標(biāo)準(zhǔn)的。
面對關(guān)于銀行股賤賣的質(zhì)疑與爭論，一些當(dāng)時的引資者都以并入股價格超過當(dāng)時凈資產(chǎn)價格并有著相當(dāng)溢價來辯護(hù)并沒有賤賣。譬如當(dāng)時交通銀行負(fù)責(zé)人就匯豐以每股1.86元的入股價格，稱其已經(jīng)相當(dāng)于交行2003年末每股凈資產(chǎn)的1.76倍，而匯豐入股資金同時帶來了交行的內(nèi)在價值提升。
回首賤賣爭議中，余云輝等學(xué)者在《誰將掌控中國的金融》一文中發(fā)出警告，將外資可以在中國本土“攻城略地”的基本路線圖為八步：
第一步，小比例參股，進(jìn)入董事會，了解被投資企業(yè)情況，同時了解和掌握所在行業(yè)趨勢和市場狀況；
第二步，通過增資或收購等途徑把持股比例提高到離控股國內(nèi)金融企業(yè)僅有一步之遙的某個臨界點(或直接控股)；
第三步，通過外資所在國的政府向中國政府施加壓力，借助中國經(jīng)濟(jì)的上升周期，迫使人民幣進(jìn)一步升值，使外資機(jī)構(gòu)所持有的人民幣資產(chǎn)(金融企業(yè)股權(quán))升值；
第四步，人民幣持續(xù)升值導(dǎo)致出口逐步下降，而國內(nèi)需求因財富外流卻難以提高，最后導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步惡化；
第五步，在中國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步走向惡化的過程中，人民幣匯率已經(jīng)處于高位。此時，外資機(jī)構(gòu)通過政府組織和其他手段要求中國開放資本賬戶，實現(xiàn)人民幣自由兌換；
第六步，在人民幣可自由兌換的情況下，伴隨中國經(jīng)濟(jì)增長周期一路持有的股權(quán)不僅分紅豐厚，而且得到股份增值和人民幣升值帶來的雙重收益，外資再通過金融企業(yè)上市減持股份，并把投資和利潤兌換成為外匯撤離中國。
第七步，當(dāng)這種撤離行動變成一種一致行動時，人民幣不得不大幅度貶值，國內(nèi)金融危機(jī)爆發(fā)。
第八步，利用金融危機(jī)和人民幣貶值之際，境外機(jī)構(gòu)再將外匯回流兌換成人民幣，并進(jìn)一步增持或收購中國金融機(jī)構(gòu)股份，達(dá)到控股目的，完成對中國金融業(yè)的進(jìn)一步控制。
事實上，就目前來看，人民幣大幅升值、通脹壓力下，余云輝稱其模擬外資進(jìn)入金融業(yè)帶來危機(jī)的某些征兆已經(jīng)顯露。這實際上是一場“金融戰(zhàn)爭”。(華夏時報)
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