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    編者按：在8月20日"港股直通車"即將試點(diǎn)的消息出臺(tái)后，本周至少有兩點(diǎn)值得人們關(guān)注，一是或有2000億元特別國(guó)債直接向市場(chǎng)發(fā)行的消息，這與市場(chǎng)此前對(duì)特別國(guó)債發(fā)行方式的預(yù)期有很大的不同；第二則是主流證券媒體在"泡沫論"上一致的行動(dòng)。5000點(diǎn)之上，是"高處不勝寒"還是"我要飛得更高"？牛途漫漫而修遠(yuǎn)兮，《紅周刊》"上（探政策玄虛）下（察散戶現(xiàn)狀）求索"，以期能為您把脈后市提供幫助。

　　上篇：依稀嗅到山雨聲

　　一張沒(méi)有翻開(kāi)的牌

　　誰(shuí)也沒(méi)有想到，8月27日《中國(guó)青年報(bào)》刊發(fā)的一篇有關(guān)金融史的讀書(shū)札記--《不在泡沫中瘋狂，就在泡沫中崩潰》，對(duì)于中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，卻成為了一張"沒(méi)有翻開(kāi)的牌"。

　　這篇文章回顧了世界金融史上的一些泡沫成長(zhǎng)到崩潰的案例。文章寫(xiě)得比較平實(shí)，似無(wú)"借古喻今"之意，但在大盤(pán)5000點(diǎn)關(guān)口發(fā)表，難言沒(méi)有任何主觀傾向在內(nèi)。當(dāng)天市場(chǎng)紛紛傳言，"有關(guān)部門(mén)"很是推崇該文，原計(jì)劃安排在次日的主流證券媒體上同時(shí)轉(zhuǎn)載并配發(fā)評(píng)論員文章。一位主流證券媒體記者向《紅周刊》表示，當(dāng)天他們一直在靜候消息，但最終的結(jié)果是主管機(jī)關(guān)向"有關(guān)部門(mén)"提出了異議，這或許是次日市場(chǎng)并沒(méi)有看到"有預(yù)謀"的轉(zhuǎn)載行為"有組織"地發(fā)生的重要原因。然而市場(chǎng)仍以低開(kāi)表達(dá)了對(duì)傳言中的轉(zhuǎn)載行動(dòng)的恐慌。

　　主流媒體耐人尋味的"泡沫"聲

　　不過(guò)，8月28日《中國(guó)證券報(bào)》仍在頭版刊發(fā)了這篇文章，但處理方式耐人尋味--改動(dòng)了一下原本有些刺激眼球的標(biāo)題，把正文部分轉(zhuǎn)到了后邊的版面。周三（8月29日），《上海證券報(bào)》亦步亦趨，組織了一篇回顧市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的股市雜文，并重溫了一下著名科學(xué)家牛頓炒股被套的史鑒。且排版風(fēng)格與《中國(guó)證券報(bào)》異曲同工：頭版只露個(gè)小臉，大半個(gè)身子放在了第4版。至于《證券時(shí)報(bào)》，則在8月28日、29日，連續(xù)兩天在頭版用評(píng)論員文章大鳴警鐘。在5000點(diǎn)這一重要的指數(shù)心理關(guān)口，在"十七大"即將召開(kāi)的敏感時(shí)刻，"泡沫論"自上而下泛起，雖無(wú)法證明乃授意而為，但卻值得經(jīng)歷過(guò)"5?30之變"的人們細(xì)細(xì)思量。

　　在"三大報(bào)"聯(lián)手發(fā)布提示風(fēng)險(xiǎn)的頭版文章后，有評(píng)論人士表示了不滿，認(rèn)為這種"文章治市"要不得。事實(shí)上，調(diào)控手段多種多樣，既可以在媒體上旗幟鮮明地鼓勵(lì)健身減肥、反對(duì)暴飲暴食，也可以通過(guò)利率、稅收等增加交易成本的"內(nèi)家功夫"損耗多方意志，甚至通過(guò)突然改變游戲規(guī)則（比如漲跌幅限制、T+N交易）之類"外家功夫"來(lái)達(dá)到直接打斷趨勢(shì)的效果。相比之下，目前主流媒體采用主觀傾向性盡量少的評(píng)論文章和歷史客觀事實(shí)來(lái)提示股民尤其是新股民，應(yīng)該說(shuō)是相對(duì)比較穩(wěn)妥的藥劑，過(guò)敏反應(yīng)和后遺癥較少。

　　機(jī)構(gòu)的估值之憂

　　尤其值得關(guān)注的是，在剛剛收官的基金公司半年報(bào)中，以往因?yàn)槔嫠岛苌俪盏幕鸾?jīng)理，也在半年報(bào)里白紙黑字地對(duì)目前牛市的進(jìn)一步發(fā)展提出了質(zhì)疑，甚至出現(xiàn)了明確表示市場(chǎng)價(jià)格脫離價(jià)值的論調(diào)。例如，易方達(dá)價(jià)值成長(zhǎng)的基金經(jīng)理認(rèn)為，"考慮到交叉持股、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等不可持續(xù)因素的影響，目前上市公司盈利高速增長(zhǎng)的增幅必然回落"、"大盤(pán)過(guò)了5000點(diǎn)后的潛在調(diào)整憂患，不能不使人保持冷靜與清醒。"東吳價(jià)值成長(zhǎng)雙動(dòng)力的基金經(jīng)理則表示，"A股估值水平?jīng)]有了任何優(yōu)勢(shì)，即便在長(zhǎng)期牛市趨勢(shì)中，資產(chǎn)的重估仍將有階段性的結(jié)束"；說(shuō)得最直白的是博時(shí)主題行業(yè)的基金經(jīng)理："上市公司微觀層面的實(shí)際情況并不如利潤(rùn)增加的幅度那樣令人激動(dòng)。從這個(gè)角度觀察，利潤(rùn)的增加速度是難以持續(xù)的，現(xiàn)有的高估值缺乏實(shí)質(zhì)支撐"、"A股市場(chǎng)估值偏高，整體上已出現(xiàn)泡沫。企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值是投資者獲得回報(bào)的根本，交易成本高于上市公司利潤(rùn)的市場(chǎng)是一個(gè)負(fù)和的賭局，擊鼓傳花的游戲不可持續(xù)。我們不知道這個(gè)泡沫何時(shí)破滅，但從專業(yè)的角度來(lái)判斷，現(xiàn)有的市場(chǎng)難以為繼。"

　　目前，既有基金公司大舉募集新基金，另一方面卻有老基金大量分紅促使投資者變相兌現(xiàn)，正是反映了機(jī)構(gòu)間這些實(shí)質(zhì)性的多空分歧。在目前的市場(chǎng)中，要讓基金經(jīng)理既找到具有安全邊際的好股票，又要重倉(cāng)運(yùn)作，不辜負(fù)基民的殷切期望，更不能在短期的基金排名中落后于人，其實(shí)是不可能完成的任務(wù)。所以，基金經(jīng)理們?cè)诎肽陥?bào)中多多少少透露的苦衷，值得目前熱情高漲、蜂擁認(rèn)購(gòu)的基民們悉心揣摩。

　　5000點(diǎn)之上的市場(chǎng)中，相當(dāng)一部分股票的市盈率、凈資產(chǎn)倍率都很高。根據(jù)《紅周刊》第35期"一周財(cái)經(jīng)"中的統(tǒng)計(jì)，截至本周末，滬深兩市平均市盈率已達(dá)60.66倍。銀河證券在8月27日公布的策略報(bào)告中指出，"已經(jīng)公布中報(bào)業(yè)績(jī)的1181家上市公司，2007年動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到39倍。不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國(guó)家的估值水平，而且基本透支了2007年的業(yè)績(jī)。"有相當(dāng)多的公司，雖然業(yè)績(jī)大幅度提高，但有些是背后的大股東出于某些未來(lái)的利益考慮，給上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，看似"吃虧在自己、造福千萬(wàn)家"，但其最終的目的，路人皆知（以致于本應(yīng)作為交易中立方的深交所，也曾發(fā)布報(bào)告提示投資者注意大股東的動(dòng)機(jī)）；還有些公司的超常業(yè)績(jī)，則來(lái)源于過(guò)去參股的上市公司股權(quán)得到流通后帶來(lái)的重估。廣州萬(wàn)隆的分析表明，截至8月28日，已公布中報(bào)業(yè)績(jī)的"1284家上市公司凈利潤(rùn)總額27878002萬(wàn)元，投資收益7762702萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)的27.85%。而去年同期，投資收益只占凈利潤(rùn)的12.91%。2007年上半年的投資收益總額比去年同期增長(zhǎng)了305.96%，這說(shuō)明實(shí)際上業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的因素中，投資收益而并非主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)起到很大的作用。"若把公司的長(zhǎng)期估值建立在此等不可持續(xù)的非主營(yíng)投資收益上，難逃自欺欺人之嫌。

　　從監(jiān)管中體察深意

　　胡主席近期關(guān)于金融工作的講話中，多次提到"保障金融安全"、"風(fēng)險(xiǎn)防范"、"改變調(diào)控和監(jiān)管方式"等要求。具體到當(dāng)前管理層對(duì)股市的監(jiān)管而言，相信今年有相當(dāng)多普通的躁動(dòng)的短線客，都已領(lǐng)略到了監(jiān)管的滋味（有心的讀者可以參見(jiàn)《紅周刊》34期起至本期"張望股市"《N問(wèn)監(jiān)管》）。在"估值偏高"成為共識(shí)的市場(chǎng)中，資金成為推動(dòng)大盤(pán)再創(chuàng)新高的惟一力量的時(shí)候，人們姑且不細(xì)究監(jiān)管手段是否有"急病亂投醫(yī)"之嫌，而實(shí)則需要評(píng)估當(dāng)前趨嚴(yán)的監(jiān)管態(tài)度的背后原因及對(duì)市場(chǎng)的影響。

　　我們相信在經(jīng)歷了多次市場(chǎng)風(fēng)波后，市場(chǎng)的管理者也會(huì)像各個(gè)層次的投資者一樣，逐漸成熟和進(jìn)步，那么剛剛過(guò)去的聲音紛擾的這一周，無(wú)疑值得投資者在大盤(pán)小幅調(diào)整重拾升勢(shì)后，冷靜回味一下管理層發(fā)出的諸多信息，調(diào)整下一階段的操作策略，以控制倉(cāng)位為宜。尤其是近日A股日開(kāi)戶數(shù)再升高位之時(shí)，新入市的投資者更應(yīng)謹(jǐn)慎。因?yàn)槿狈?jīng)驗(yàn)的投資者，往往在牛市高峰時(shí)開(kāi)始關(guān)注股市，以短線心態(tài)買(mǎi)入，然后以長(zhǎng)線心態(tài)被動(dòng)高位套牢，弄不好要耗用自己的小半生來(lái)驗(yàn)證所謂的長(zhǎng)線牛市。惟有做到未雨綢繆，防患于未然，才能從容布置自己的資產(chǎn)，既不因?yàn)槌晒Χ吖雷约旱哪芰?，也不因?yàn)槭《沿?zé)任推卸到客觀因素上，心平氣和地接受社會(huì)財(cái)富再分配的結(jié)果。來(lái)源：證券市場(chǎng)紅周刊