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解構碧桂園資金鏈困局

2008年11月18日06:45   來源：西本資訊
摘要：

　　屋漏偏逢連夜雨。

　　碧桂園股價不斷走低的同時，其執(zhí)董卻在連續(xù)減持，對碧桂園可謂雪上加霜。

　　碧桂園董事長楊國強,在1992年首次開發(fā)順德碧桂園樓盤,創(chuàng)辦了碧桂園。2007年4月,碧桂園在香港上市,集資百億元,上市后總市值逾600億元,從此改變了碧桂園,使碧桂園成為了中國最大的“地主”。

　　也正是這位土里土氣的農民一手制造了中國內地的女首富。之前，楊國強將上市前碧桂園的70%股權給了其從美國留學歸來的女兒楊惠妍成為大股東,胡潤發(fā)布的2007年的中國富豪榜顯示,碧桂園創(chuàng)始人楊國強年僅26歲的女兒楊惠妍以1500億元財富高居榜單第一名。2008年胡潤發(fā)布女富豪榜，碧桂園第一大股東楊惠妍以330億元的個人財富再次排名第一。

　　但其財富卻大幅縮水，資金鏈陷入困局。

　　“碧桂園資產的縮水反映了整個房地產環(huán)境的不利局面。不過，去年上市時的一夜暴富的確是一種極端的局面，今年股價的下調表明市場對于公司的股值開始趨于理性?！焙鷿欂敻慌判邪裰谱魅撕鷿櫛硎?。

　　創(chuàng)業(yè)元老持續(xù)拋盤

　　外憂當頭，正需同心協(xié)力共渡難關的時刻，碧桂園內部的支持卻越顯乏力。

　　從4月份開始，碧桂園就面臨來自多年來與楊國強并肩戰(zhàn)斗過的元老級人物在二級市場上的瘋狂減持。

　　據有關資料，在碧桂園上市伊始，公司的多位執(zhí)行董事都持有公司的大量股份。其中，在胡潤百富榜上均有席位的蘇汝波和楊貳珠分別持有8.16億股(4.99%)和16.32億股(9.98%)的碧桂園股份。然而正是這兩位年過50歲的元老級人物的拋盤套現，讓碧桂園的走勢頗為狼狽。

　　4月21日，楊貳珠以每股6港元的價格減持了5000萬股碧桂園，套現3億港元。不過同時，楊惠妍及時出手，將5000萬的拋單全部接下，挽救巨幅拋單給股價帶來的不利影響。

　　隨后股價的狂瀉讓元老們的拋盤愈演愈烈。10月2日，楊貳珠再次出手，一舉減持1億股碧桂園，股份總值2.2億港元；10月17日，楊貳珠更是以每股1.6元大手筆沽售2億股股份，套現3.2億元。據了解，楊貳珠為楊國強創(chuàng)業(yè)伙伴，親如兄弟。早年與楊國強攜手創(chuàng)辦騰越建筑工程公司，現為公司執(zhí)行董事，負責房地產項目的設計及裝修管理。

　　隨后，蘇汝波也加入了套現的“接力比賽”中。蘇汝波在10月14日～10月16日，連續(xù)三個交易日，共減持1億股碧桂園，套現約1.88億港元。據悉，蘇汝波在碧桂園同樣有著舉足輕重的地位，主要負責碧桂園在江門市、鶴山市等地區(qū)房地產項目的建筑管理、監(jiān)督及協(xié)調工作。

　　而更令碧桂園投資者郁悶的是，就連“亞洲股神”李兆基也在碧桂園投資上虧損近4億元，并聲稱不會再增持股份。

　　不過，并非所有的公司董事都看淡碧桂園前景，與楊惠妍并肩作戰(zhàn)的同樣大有人在。10月17日，碧桂園執(zhí)行董事崔健波斥資1600萬元，買入1000萬股碧桂園股份，成為公司股東，持股量為0.06%。

　　“這些元老級人物還持有大量股份，不排除繼續(xù)出現這種你拋我接的戲碼。”上述港股分析師表示。而楊惠妍連續(xù)的出手護盤也傳達了“拋壓雖大，我照單全收”的意味。

　　11月7日，碧桂園股價再創(chuàng)1.1港元的“終極低位”；同時，碧桂園的董事仍然“愈跌愈沽”。據港交所數據顯示， 楊貳珠于10月29日在場外以公司的歷史低價1.1港元，沽售了3.1億股，套現3.4億港元。這是楊貳珠在10月份內第三次大手筆減持公司股份。

　　碧桂園創(chuàng)辦人之一楊貳珠，在是次減持后，持股比例由7.84%大幅降至5.94%。 楊貳珠一共4次減持，累積“抽水”金額已高達11.8億元。

　　另一執(zhí)董蘇汝波亦曾在10月中旬3次大手筆沽貨，涉及股份數目約1億股，套現1.88億元。以往楊貳珠在場外減持，大股東楊惠妍曾兩度出手接貨，不過這次此情況未出現。

　　據業(yè)內人士分析，元老減持的主要原因是由于目前碧桂園股價不斷走低 ，實行多元化戰(zhàn)略，造成資金鏈陷入困局。

　　圈地耗費巨量資金

　　“而造成資金緊張的根本原因是楊國強不斷四處征地、非理性投資失敗所致?！睒I(yè)內專業(yè)人士表示。碧桂園在香港上市后的這一年,其真正的老板楊國強就一直沒閑著。碧桂園的中報顯示,碧桂園開發(fā)的項目達51個,較年初增加6個項目,手中持有的待開發(fā)建筑面積合計達4601.29萬平方米,比年初增加土地儲備近760萬平方米。

　　近一年,碧桂園迅速在全國四面出擊,到處拿地,新增土地儲備遍布廣東及天津、重慶、湖南、湖北、安徽、內蒙古等多個省、市、自治區(qū),一躍成為中國最大的“地主”。

　　2007年1月,碧桂園的土地儲備尚有可建筑面積1900萬平方米,土地儲備量在國內開發(fā)商中排名第四。2007年4月上市后,碧桂園因募集到的資金而有更大的實力和更充足的理由四處拿地。到2007年6月底,土地儲備數字變?yōu)?950萬平方米。2007年8月初,土地儲備便激增至4500萬平方米,數量超過萬科數倍。

　　2007年11月初,碧桂園再次披露,成功獲得分別位于廣東韶關、天津塘沽區(qū)、安徽池州以及內蒙古興安盟的四塊地皮,總投資金額約為10.9億元。上述四幅土地,又為碧桂園增加了約835萬平方米的總建筑面積。

　　而在成為“最大地主”之時，楊國強也耗費了大量的真金白銀。

　　資金緊張之疑

　　就在楊國強享受盛譽的同時，碧桂園的負面新聞也被不斷曝出：碧桂園由于資金緊張，楊惠妍可能將所持有的股票抵押給高盛、而其“對賭協(xié)議”造成浮虧、衍生品投資損失近18億元人民幣。

　　外界猜測，楊惠妍將持有股票抵押給高盛的舉動可能出于三方面原因：一是碧桂園希望以此為條件，換取高盛提供的投資或者貸款；二是相關投資機構聘請高盛作為第三方，代持有楊惠妍所有的碧桂園股份，以此作為向碧桂園投資或者借款的條件；三是楊惠妍希望借助高盛的龐大社會資源和廣闊人脈，尋找到有實力的投資者或投資機構。

　　五合國際總經理鄒義較認同第三個版本，認為高盛很有可能以代持有的上述股份，與有意向的國際投資機構洽談，或以代持的股份作抵押，向上述投資機構發(fā)行債券；或銷售一部分股權給上述機構，以獲得資金。

　　更何況碧桂園還有一項已造成浮虧的“對賭協(xié)議”在身。

　　今年8月，碧桂園發(fā)布了它的中期業(yè)績報告。上半年凈利潤同比下滑28.5%，至10.16億元，而業(yè)績倒退的“罪魁禍首”便是今年2月與美林簽署的那一紙“對賭協(xié)議”。以2008年6月30日的收盤價計算，該“對賭協(xié)議”使碧桂園損失約4.428億元。

　　在今年的2月份，碧桂園曾發(fā)布公告，與美林(新加坡)達成一項發(fā)行、認購5億美元 (約合35.95億元)的5年期可換股債券協(xié)議，以及總價值2.5億美元現金結算股份掉期協(xié)議。根據協(xié)議，若最終股價高于初步價格，碧桂園向美林收取差額；若最終股價低于初步價格，則美林向碧桂園收取差額。初步價格將按股份掉期公式厘定，而最終價格將參考指定平均日期有關股份價格的算術平均數。以2008年6月30日的收盤價計算，該股份掉期的公允值損失約為4.428億元。

　　如果碧桂園的股價仍維持跌勢，上述“對賭協(xié)議”將給碧桂園帶來更大的損失，業(yè)績也將進一步下滑。

　　而據香港分析師分析，由于內地樓市銷售慘淡，又逢美國金融風暴，短期內港股大幅度回漲的可能性很低。麥格里甚至給碧桂園“跑輸大市”的評級，僅有瑞銀對碧桂園維持買入評級。

　　雖然碧桂園的內部人士認為，上述 “對賭協(xié)議”要到2013年才到期，對碧桂園的實際影響并不大。但是，碧桂園的“缺錢”卻是不可否認的事。

　　2007年末，碧桂園償還借貸資金約70億元，現金凈額只留有約25億元。而借助發(fā)債、簽訂股份掉期的對賭來融資，碧桂園依然有47億元的債務尚需歸還。

　　中原地產研究中心(中國)總部研究主任董林峰認為，盡管碧桂園在十一黃金(160,2.17,1.37%,吧)周的銷售額達到6億元，但并不足以應付工程建設需要。融資依然是碧桂園的重要任務。

　　一波未平，一波又起。

　　碧桂園10月28日公告稱，公司于股份掉期有效期內已提供2.5億美元抵押品，并于股份掉期終止日期，即2013年2月或選擇性提早終止事件日，有關掉期因股份價格下跌所產生最大損失不會超過2.5億美元。

　　盡管碧桂園表示，這一舉動不對公司的現金流或正常營運構成影響。

　　但業(yè)內人士分析，這一系列的虧損，都會給碧桂園的現金流造成影響。

　　碧桂園的多元化救贖

　　碧桂園期望通過實施多元化戰(zhàn)略擴大經營領域來分散房地產經營風險?；蛘咦叱鰢T，擴展投資地域，培養(yǎng)新的利潤增長點，增加公司投資性收入，實現收入來源多元化。

　　那么多元化戰(zhàn)略能否成為碧桂園的救贖之路呢？

　　無論是擬走出國門還是擬接手荷蘭村、收購TVB、投資“煤變油”或是欲大規(guī)模投資開發(fā)經濟適用房,這一切都在證實同一件事情:楊國強實際操控下的一貫采取迅速拿地、低價銷售、迅速回款模式的碧桂園,正逐漸開始多元化發(fā)展的嘗試,正在發(fā)生轉型,以此來分散投資風險。

　　但楊國強卻忽略了另一種風險：“多元化陷阱”。

　　業(yè)內專業(yè)人士分析，碧桂園上市之后，資金相對充足，開始實施多元化戰(zhàn)略，從主業(yè)抽取資金，投入到新行業(yè)中，但這并不利于主業(yè)發(fā)展，而且新的行業(yè)也沒有相應的利潤回報，成為資金消耗者，導致資金鏈陷入困局。

　　投資數百億的煤化工

　　今年初，進軍云南房地產未果，楊國強把眼光轉向了另一塊肥肉——煤變油。

　　受國際石油價格持續(xù)攀升影響，國內燃油價格也將不可避免地進入上漲通道。楊國強把目光投向了能源投資。

　　云南昭通的褐煤資源開發(fā)還是塊“處女地”。煤炭資源排全省前三位的昭通，據推測煤炭資源達165億噸，其中褐煤82億噸，其余為無煙煤、煙煤?！昂置菏菍嵭忻鹤冇偷闹饕??！睂I(yè)人士介紹，而云南褐煤儲量占全國首位，褐煤占全省煤炭總量的60%。

　　在詳細分析了全國褐煤資源的分布圖后，碧桂園選準了昭通這塊“處女地”。 這要追溯到2006年11月，碧桂園就和昭通市委領導有所接觸。楊國強的二女婿還專門來昭通考察，決定利用這里的褐煤實現煤變油產業(yè)化。

　　碧桂園旗下創(chuàng)源集團一位不愿透露姓名的負責人稱，該集團在昭通的煤變油產品要達到500萬噸的產能，總投資數百億元，一期啟動就要幾十億元。

　　據介紹，在廣東肇慶，碧桂園有一個小試工廠，煤變油產品有幾萬噸的產量，下一步將在肇慶上10萬噸的中試項目，最后才是昭通的工業(yè)化生產。

　　“為了從事煤化工，創(chuàng)源集團已收購了昭通的一些小煤礦，花了幾百萬元左右。”碧桂園內部人士透露。

　　值得一提的是，即便投資煤化工，碧桂園也沒忘記其“老本行”。據云南省廣東商會有關人士稱，碧桂園在昭通的規(guī)劃還有五星級酒店。按慣例，碧桂園在開發(fā)大型地產項目時，一般都會投資興建五星級酒店。

　　此外，有媒體報道稱， 楊國強擬投資30億元建設一個“煤制油”的示范工廠，目前已成為內蒙古霍林郭勒工業(yè)園區(qū)重點引進的工業(yè)項目。據創(chuàng)源集團有關負責人稱，內蒙古的“煤制油”示范工廠與云南的煤礦相比，“進展會更快一些”。

　　從未涉足過煤化工的碧桂園，到底有何資本進入新領域呢？

　　創(chuàng)源集團有關負責人表示，碧桂園在肇慶的試驗廠并不大，當時新成立的煤化工部門規(guī)模也不大，因此才大肆招兵買馬。公司現在用的是自己的“煤化工”專利技術，沒有引進合作伙伴。

　　欲接手債務達16億的荷蘭村

　　楊國強做大的野心也不止于此。

　　今年7月初，碧桂園與沈陽市于洪區(qū)政府簽訂框架協(xié)議，楊國強擬投資25億美元重啟荷蘭村。但業(yè)界認為，碧桂園25億美元全盤接手荷蘭村的消息仍處于“意向”階段，甚至碧桂園內部人士向記者透露，碧桂園接手荷蘭村仍存變數。

　　今年7月19日，沈陽市中級人民法院對外發(fā)布公告稱，應沈陽市建筑承包開發(fā)工程公司等三家債權人的聯(lián)合申請，已于7月18日受理曾為楊斌荷蘭村募集資金的沈陽歐亞實業(yè)有限公司破產清算一案，并向社會公開征集歐亞實業(yè)債權人。

　　據了解，“荷蘭村破產清算組”由沈陽市政府牽頭成立，沈陽市人民政府秘書長張景輝擔任組長。這意味著“歐亞實業(yè)破產程序正式啟動”。8月3日，沈陽市中院再次發(fā)布公告，裁定將沈陽荷蘭村房產開發(fā)有限公司等17家關聯(lián)企業(yè)并入債務人歐亞實業(yè)有限公司破產清算受理程序，統(tǒng)一清算。

　　據清算小組內部人士表示，包括歐亞實業(yè)在內的18個并入企業(yè)資產總計為8億多元，共計83498.09萬元，負債總計為164584.85萬元，凈資產為-81086.76萬元。

　　清算結束以后，如果碧桂園按預期接手荷蘭村，或許對各方來說都是皆大歡喜。但外界多認為，以目前的資金狀況，碧桂園投資荷蘭村項目仍然存在變數。

　　存在變數的原因是外界傳言的碧桂園自身的資金緊張問題。對于荷蘭村項目的資金來源，此前有媒體報道，恒基兆業(yè)主席李兆基和邵氏兄弟紛紛表示要借款給楊國強，數額分別為30億港元和35億港元。

　　而從碧桂園的年報中可以看到，其近年急速圈地擴張的步伐影響了其業(yè)績。碧桂園今年中報披露，由于負債激增，導致公司上半年凈利潤首次出現同比下滑28.5%。

　　截至2007年12月31日，碧桂園的土地儲備已由上市時的1870萬平方米增加到3840萬平方米，截至2008年6月30日，它的在建及已建項目從上市前的23個躍升至如今的52個，其中25個是廣東省外的項目。

　　傳媒之路受阻

　　除了地產之外，楊國強還希望涉足傳媒領域。

　　今年5月，因TVB和邵氏公司掌門人邵逸夫年事已高，TVB將被放盤的消息屢見報端。年初有媒體稱，邵逸夫將在100周歲時退位并以逾百億港元的價格出售手上部分TVB股權，而其最大買家則是楊國強。

　　楊國強有意以私人所持的碧桂園股份為抵押，用個人資金收購邵氏股份，而李兆基還表示，一旦收購成事，將會借給楊國強30億港元作為籌碼。此外，市場消息同時稱已經有銀團開始為碧桂園策劃融資事宜，而且邵氏兄弟主席邵逸夫可能會提供賣方融資便利。

　　就在各方認為并購即將成事之際，全球金融震蕩開始擴大，碧桂園股價在接連暴跌下滑之后，楊國強家族的賬面財富已經大幅縮水，也令并購成事機會變得微乎其微。

　　香港邵氏兄弟(00080.HK)10月14日發(fā)布公告，基于當前金融市場動蕩，所有可能收購邵氏或其附屬公司所持有的邵氏兄弟股份的商討均已經終止。

　　業(yè)內人士分析，由于資金短缺等原因，碧桂園多元化戰(zhàn)略未能如楊國強所愿，也從側面反映出民營企業(yè)存在的通?。杭庇谧龃蟆Ｔ撊耸空J為，目前的經濟環(huán)境下，企業(yè)需要做強做專主業(yè)，而非做大，要提防多元化陷阱。

　　專家觀點

　　提防“多元化”陷阱

　　身陷“資金短缺”困局的民營企業(yè)又該怎樣調整自身發(fā)展之路呢？著名經濟學家郎咸平教授在接受采訪時表示 ：“國際背景下，中國民營企業(yè)經濟應做專做強’，而不是‘做大做強’，要提防‘多元化’的陷阱?！?

　　2005年，一系列大型民營企業(yè)經營失敗并且軌跡相似，如德隆、格林科爾等?！皩τ谶@些失敗者，我們不能做道德上的評價，但如果不對失敗的原因進行反思，就無法促進中國民營企業(yè)的發(fā)展以及國家金融體制的安全?！眹鴦赵喊l(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松指出，“企業(yè)盲目的多元化擴張導致了失敗。”

　　他分析說，這些潰敗的企業(yè)在初期快速發(fā)展，繼而擴張，然后再發(fā)展擴大……采用“內部模擬金融市場”的辦法，從主業(yè)抽取資金，投入到新行業(yè)中，這不利于主業(yè)發(fā)展，而且新的行業(yè)也沒有相應的利潤回報，成為資金消耗者，借短用長，挪用資金，導致資金鏈越繃越緊，最后一發(fā)不可收拾，多元化擴張而不懂得經營，導致了最終的失敗。

　　“中國絕大多數企業(yè)目前還不具備做大的條件。外部的信用狀況、職業(yè)經理人的素質、法治環(huán)境以及企業(yè)的管理水平等等都難以支持企業(yè)做大。在這樣的制約條件下，做大的結果不是做強，而是做垮。”巴曙松說。

　　他提醒說，并不是企業(yè)不能搞多元化戰(zhàn)略，而是要在做專的基礎上進行。對于大多數企業(yè)來說，多元化是陷阱，專業(yè)化才是成功之道。道理很簡單，因為一個企業(yè)的資源有限，企業(yè)領導人的知識、精力有限，不可能面面俱到。一個企業(yè)如果在專業(yè)化的前提下做大，是有可能做大做強。

　　“后WTO時代，中國企業(yè)所面臨的國際環(huán)境將具有更激烈的競爭?！卑褪锼蛇M行了一系列預測與分析：區(qū)域經濟一體化的進程將加快，區(qū)域一體化將與全球經濟一體化進入同趨勢。產業(yè)鏈的高端受發(fā)達國家控制，低端受約束，資源約束也將增加。我國面臨的國際競爭將加劇，進口成本高，出口價格低。

　　在這些不利情況下，中國民營經濟就更應主動應對，善于自我調整，反思已有的成敗得失，以積極的姿態(tài)融入全球經濟新秩序，是做專做強而不是做大。(贏周刊)

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