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 　　"五一"過后采取經(jīng)濟(jì)緊縮措施的可能性不大。短期內(nèi)能夠采取的措施主要是針對部分被認(rèn)為產(chǎn)能過剩的行業(yè)進(jìn)行調(diào)整，以及以發(fā)行定向票據(jù)的方式對銀行貸款增速過猛進(jìn)行調(diào)控。
　　新聞播放
　　據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布，一季度中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行速度大大超出了預(yù)計(jì)，GDP增速達(dá)到10.2%，大大高過"十一五"規(guī)劃預(yù)期的7%的年增長率。
　　4月24日-26日，國家發(fā)改委接連公布電解鋁、水泥、鐵合金等新的產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策。
　　4月27日，人民銀行決定4月28日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率。
　　由于擔(dān)心宏觀調(diào)控措施即將出臺，本周香港股市的投資者紛紛拋售內(nèi)地的國企股，導(dǎo)致到4月25日香港恒指暴跌，國企股連續(xù)兩天重挫。
　　"十一五"投資沖動
　　主持人：華山先生，最近一周關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)過熱和宏觀調(diào)控的議論很多。市場上都擔(dān)心"五一"長假過后中央就會出臺宏觀調(diào)控措施。請問這一波經(jīng)濟(jì)和投資的高增長它是怎樣引起的？
　　時(shí)事觀察員華山：這一周國家統(tǒng)計(jì)局公布了國內(nèi)第一季度的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)。中國經(jīng)濟(jì)"三駕馬車"，一季度外貿(mào)同比增長了25.8%，固定資產(chǎn)投資增長27.7%，國內(nèi)市場銷售增長扣除價(jià)格因素后達(dá)到12.2%。
　　通過這些關(guān)鍵數(shù)據(jù)，可以看到兩個問題：一個是經(jīng)濟(jì)整體出現(xiàn)了明顯的投資反彈;第二個是銀行可能成為投資反彈的支持力量。
　　我們看到，上個月的全國"兩會"通過了國家"十一五"規(guī)劃之后，最近各個省為了貫徹這個規(guī)劃，也紛紛發(fā)布本地的"十一五"規(guī)劃，而且也出現(xiàn)了過去制訂指標(biāo)時(shí)常見的那種層層加碼的現(xiàn)象。國家"十一五"規(guī)劃說全國每年GDP要增長7.5%,結(jié)果北京、上海和廣東說我要增長9%,河北和遼寧說他們要11%，天津和內(nèi)蒙古更厲害，要增長12%、13%。很多地方還是把"發(fā)展"理解成為"高速度"，而且各有各的道理，西部說我要"西部大開發(fā)"呀，不搞快一點(diǎn)怎么開發(fā)？中部省份說我要"中部崛起"呀，不比別的地方快點(diǎn)怎么崛起？東北說我要"振興"，沒有高增長怎么"興"得起來？上海、浙江和廣東要做"排頭兵"，那自然就是增長速度最快了。這種思路帶來的肯定是投資大幅增長?，F(xiàn)在在國內(nèi)，政府還是控制著很大的資源配置權(quán)，地方政府對銀行資金的信貸也有很大影響力，所以為了追求GDP，投資沖動一旦起來，就要錢有錢，要地有地，一不留神，就會產(chǎn)生新一輪過度投資。所以我們看到，今年一季度拉動經(jīng)濟(jì)增長的"三駕馬車"里面，固定資產(chǎn)投資增長是最猛的，相比之下，消費(fèi)增長是最平穩(wěn)的，因?yàn)橄M(fèi)是受地方政府控制最小的一個領(lǐng)域。可以說投資需求是這一輪高增長最主要的動力，這個投資主要一個是城市化的投資，一個是重工業(yè)的投資。
　　水多加面　面多加水
　　主持人：那么這種模式的高增長，它的危險(xiǎn)之處在哪里呢？
　　時(shí)事觀察員華山：我們知道，投資一個項(xiàng)目，就會新增加一部分產(chǎn)能，如果這部分新增的產(chǎn)能能夠有一部分新增的居民消費(fèi)需求來消化掉它，比如我新建一個水泥廠，正好趕上一波農(nóng)民建房熱，把這些水泥買光了，那就什么問題也沒有了?，F(xiàn)在危險(xiǎn)在于，上面我們說的那種地方政府推動的投資高增長，它不是通過消費(fèi)來消化掉這個新產(chǎn)能，而是它要通過更大規(guī)模的投資來消化以前那一波投資所形成的產(chǎn)能，比如因?yàn)檗r(nóng)民窮，沒錢建房，新建水泥廠的水泥賣不掉，那么地方政府就建一個更大的水泥廠，你建廠房不是也要水泥嗎？這樣去把原來那個水泥廠的水泥給消化掉。所以為什么中央2004年剛搞過宏觀調(diào)控，打擊投資過熱，現(xiàn)在兩年不到，投資過熱又來了，就是地方政府要把03年04年那一輪投資形成的過剩產(chǎn)能給它消化掉。
　　那么這種用投資來消化過剩產(chǎn)能的模式，它的這種所謂的經(jīng)濟(jì)高增長，最致命的一點(diǎn)就是它不可持續(xù)。比如一個新建的水泥廠，它在建設(shè)廠房的那個時(shí)期，它確實(shí)可以創(chuàng)造需求，消化掉原來那個水泥廠的一部分產(chǎn)能。可是過兩三年它建好了，投產(chǎn)了，那它就不但不能再消化水泥，而且還又增加了更大的水泥產(chǎn)能。如果還是沒有居民消費(fèi)來消化它，那么又只好搞新的投資項(xiàng)目來消化。這樣不斷地投資過度，過剩產(chǎn)能不斷地膨脹，就會使資產(chǎn)價(jià)格、原材料價(jià)格不斷上漲，成本增加，同時(shí)產(chǎn)品價(jià)格下降，最后到了經(jīng)濟(jì)體系不能承受這種惡性循環(huán)的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)不但不能夠持續(xù)10%地增長，相反還會大幅滑坡，最后就會出現(xiàn)大的通縮和經(jīng)濟(jì)衰退。剛才說到，現(xiàn)在一方面投資高增長，另一方面國內(nèi)消費(fèi)的增長卻很平緩，這種增長格局是難以長期持續(xù)的。所以作為中央政府才對這一波投資增長十分警惕，提出要防止出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱。
　　"五一"后懸念
　　主持人：現(xiàn)在大家都議論說中央這次又會有嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控措施出臺，特別是"五一"過后最有可能。德意志銀行的亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家前幾天也發(fā)表研究報(bào)告說，中國新一輪的緊縮政策即將開始。那么從各方面情況看，你認(rèn)為國家會很快采取經(jīng)濟(jì)緊縮政策嗎？
　　時(shí)事觀察員華山：從各方面情況看，我個人覺得在"五一"過后就采取經(jīng)濟(jì)緊縮措施的可能性不是太大。因?yàn)橐o縮經(jīng)濟(jì)，首先得判定經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過熱。但這個判定是比較復(fù)雜和專業(yè)的，一下子還很難下這個定論。綜合最近的一些報(bào)道，我們知道目前中國人民銀行、國家發(fā)改委等機(jī)構(gòu)的一些專家，確實(shí)普遍擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)會重新過熱。但是一下子還很難做出已經(jīng)過熱的判斷。比如判斷經(jīng)濟(jì)過熱的一個核心指標(biāo)是通貨膨脹態(tài)勢。如果中國經(jīng)濟(jì)過熱了的話，那就會發(fā)生明顯的通貨膨脹跡象，但是中國的CPI指數(shù)從2004年開始已經(jīng)在逐漸下降，現(xiàn)在更降到了1.2%，完全看不出通脹的跡象，反而可以說是經(jīng)濟(jì)偏冷的跡象。又比如，考察過熱的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，一個是經(jīng)濟(jì)增長是否受到了瓶頸制約，就是能源、原材料、運(yùn)輸?shù)钠款i。但今年一季度的高投資高增長，并沒有帶來高能耗。國家發(fā)改委公布的數(shù)據(jù)說，一季度71家大中型鋼鐵企業(yè)噸鋼綜合能耗同比下降4.8%，噸鋼耗水下降21.6%。同時(shí)一季度全國的煤電油運(yùn)等"瓶頸"也并沒有預(yù)料的那么緊張。所以決策部門的對外口徑，一直在強(qiáng)調(diào)要謹(jǐn)防經(jīng)濟(jì)過熱，到目前為止還沒有說經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過熱。既然還沒有斷定經(jīng)濟(jì)過熱，那么我想中央應(yīng)該不會匆忙地在近期采取緊縮經(jīng)濟(jì)的政策。至少還需要冷靜地觀察研究一個時(shí)期。至于短期內(nèi)能夠采取的調(diào)控手段，我覺得主要是行業(yè)調(diào)控，而不是全面緊縮。
　　貨幣政策選項(xiàng)
　　主持人：那么針對貸款增長很快這個情況，除了4月28日起上調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率，你認(rèn)為人民銀行短期內(nèi)會在貨幣政策上采取一些調(diào)控措施嗎？
　　時(shí)事觀察員華山：具體來說，央行可用于調(diào)控的工具可以選擇的有幾個：第一個是加強(qiáng)公開市場操作力度，收緊銀行間市場的過大的流動性，相應(yīng)減少經(jīng)濟(jì)循環(huán)中的貨幣總量；第二個調(diào)整利率。4月27日央行已經(jīng)宣布上調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率；第三個是提高存款準(zhǔn)備金率，直接減少銀行的超額準(zhǔn)備金，貸款減少加上乘數(shù)原理，馬上可以相對準(zhǔn)確地把握幾萬億以上的總量貨幣的減少。第四個是向銀行發(fā)行定向票據(jù)。實(shí)際上根據(jù)有媒體報(bào)道，對于第一季度貸款增速過猛的局面，央行最近已經(jīng)向以四大行為主的全國性商業(yè)銀行發(fā)行了定向票據(jù)，其中還包括個別的股份制商業(yè)銀行。
　　主持人：同樣是控制信貸，發(fā)行定向票據(jù)和提高存款準(zhǔn)備金率有什么區(qū)別呢？
　　時(shí)事觀察員華山：區(qū)別應(yīng)該是比較大的。一般來講，提高法定準(zhǔn)備金率覆蓋面比較大，對市場的影響也比較大，期限也不知道到底有多長，并且不能流通，除非央行決定下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。另外，提高法定存款準(zhǔn)備金率強(qiáng)烈影響市場預(yù)期，會引起市場巨大的波動。而發(fā)行定向票據(jù)，期限一般要比法定存款準(zhǔn)備金率高，這種手段更緩和、更有針對性、更為市場化。對商業(yè)銀行發(fā)行定向票據(jù)，是具有懲罰性的。從商業(yè)利益來講，發(fā)行定向票據(jù)，鎖定了商業(yè)銀行的一部分基礎(chǔ)貨幣，對銀行的放貸沖動具有很強(qiáng)的抑制作用。所以有的企業(yè)老板已經(jīng)感覺到四大行最近不出錢了。提一點(diǎn)準(zhǔn)備金率，給市場一個警示，然后有選擇地對前一段貸款過猛的商業(yè)銀行發(fā)行定向票據(jù)，應(yīng)該是一個比較恰當(dāng)?shù)拇胧?
　　金融方面還有一招可以選擇的就是恢復(fù)資本市場的融資再融資，提供投資渠道和機(jī)會，擴(kuò)大長期直接融資。前不久中國證監(jiān)會已經(jīng)著手重啟上市公司股市融資，這樣減少上市公司的間接融資需求，也可以緩解銀行過快增長的新增貸款。
　　調(diào)控名單的后續(xù)部分
　　主持人：剛才說到，短期內(nèi)能夠采取的調(diào)控手段主要是行業(yè)調(diào)控。國家發(fā)改委到現(xiàn)在為止已經(jīng)分別出臺了煤炭、水泥、鋁、鐵合金、焦炭等行業(yè)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整的指導(dǎo)意見，鋼鐵、汽車、銅等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策已經(jīng)出來了。你認(rèn)為下一步的行業(yè)調(diào)控還會有哪些措施出臺？還有哪些行業(yè)可能會被列入調(diào)控名單？
　　時(shí)事觀察員華山：前幾天中國有色金屬協(xié)會有個消息說，鉛鋅等有色金屬的產(chǎn)業(yè)調(diào)整的政策已經(jīng)上報(bào)到國務(wù)院了，不久就會批下來。還有像平板玻璃等國家發(fā)改委點(diǎn)名的行業(yè)，也有可能進(jìn)入調(diào)控名單。
　　我們看到，上一輪緊縮政策，也是首先對鋼鐵、水泥、電解鋁三個行業(yè)進(jìn)行調(diào)控，而這次公布的政策，又是首先針對鋼鐵、水泥、電解鋁這三個行業(yè)。這就傳遞出一個政策信息，就是說像銅、鉛、鋅，以及玻璃等建材類這些行業(yè)，如果在第二季度沒有解決產(chǎn)能釋放過快的問題，可能還會引發(fā)新的政策出臺。國家發(fā)改委可能將會利用市場的約束和資源約束增強(qiáng)"倒逼"機(jī)制，綜合運(yùn)用多項(xiàng)手段，實(shí)現(xiàn)總量平衡和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。這些政策包括信貸、土地、環(huán)保、供電等政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，以及水電等差異化價(jià)格政策、出口稅制政策以及相應(yīng)的行業(yè)政策。
　　還有就是國家發(fā)改委前不久宣布的，將研究建立產(chǎn)能過剩的客觀評價(jià)體系，加強(qiáng)對產(chǎn)能過剩的客觀評價(jià)體系，加強(qiáng)對產(chǎn)能過剩行業(yè)運(yùn)行動態(tài)的跟蹤分析，盡快建立判斷產(chǎn)能過剩衡量指標(biāo)和數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)，并逐步建立定期向社會披露相關(guān)信息的制度。
　　房地產(chǎn)山雨欲來
　　主持人：那么房地產(chǎn)呢？最近關(guān)于房地產(chǎn)的爭論很多，北京、上海、廣州的房價(jià)上漲很快。你看房地產(chǎn)會不會也會成為又一個被調(diào)控的行業(yè)？
　　時(shí)事觀察員華山：房地產(chǎn)被調(diào)控是遲早的事?，F(xiàn)在問題是對房地產(chǎn)的一些問題各方面還有爭論。比如有專家質(zhì)疑說，目前實(shí)際的房地產(chǎn)投資占到整個固定資產(chǎn)投資至少30%以上，但是房價(jià)仍節(jié)節(jié)攀升。因此平抑過快的房價(jià)增長，需要增加供給，而不是調(diào)控。所以我想房地產(chǎn)行業(yè)政府將要采取的主要的調(diào)控方向仍然是以慢結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強(qiáng)信貸管理為主，新的內(nèi)容主要是將限制外國游資的進(jìn)入，特別是限制大的外資進(jìn)入炒房。最近中央對外資大量涌入房地產(chǎn)的情況很重視。外資對中國房地產(chǎn)形成了越來越大的需求。由于外資購房大多是現(xiàn)金購房，這種便利性引誘更多的開發(fā)商去開發(fā)可供外資購買的高檔住宅，而相對不愿意購買適合中國老百姓居住的商品住宅，這樣就加劇了中國房地產(chǎn)市場的供需結(jié)構(gòu)性矛盾。
　　所以最近有專家提出建議說要對外資購房征收比較高的物業(yè)稅，以穩(wěn)定國內(nèi)的房地產(chǎn)市場，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長。所以限制外國游資進(jìn)入我想是近期房地產(chǎn)調(diào)控新政策的一個新內(nèi)容。來源：民營經(jīng)濟(jì)報(bào)