下游數(shù)據(jù)
經(jīng)濟(jì)非均衡運(yùn)行使結(jié)構(gòu)性過剩加劇
2006年05月09日08:30 來源：西本資訊
摘要：
●宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)四大突出問題：第一，進(jìn)出口不平衡日益加劇，經(jīng)濟(jì)增長的動力結(jié)構(gòu)不合理；第二，宏觀調(diào)控效果弱化，投資開始出現(xiàn)反彈；第三，貨幣供應(yīng)量（M1）增速回落并在低位空間徘徊，貨幣流通速度顯著降低；第四，雖然能源價格、糧食價格出現(xiàn)一定上漲，但是總體物價水平仍然有走低的傾向?！ ?BR> ●我國資金利率尚未完全市場化，資金的使用成本相對較低，刺激了政府和企業(yè)的投資需求。投資需求，尤其是地方政府的投資沖動依然強(qiáng)烈，投資饑渴的問題始終存在。而在國有企業(yè)中，仍然缺乏有效的市場機(jī)制和利潤目標(biāo)的制約，又往往可以較低的利率獲得資金的支持，因此投資愿望不減。自2003年以來中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪增長期以來，固定資產(chǎn)投資連續(xù)３年增速超過20％，2004年投資率更是達(dá)到44％的水平。這幾年投資過快增長所形成的產(chǎn)能今年將在一定程度上得到釋放，企業(yè)的產(chǎn)出迅速增長。供給的過快增長，導(dǎo)致不少行業(yè)產(chǎn)品價格下調(diào)，并同時導(dǎo)致行業(yè)庫存增加和企業(yè)利潤的下降?！ ?BR> ●需求方面尤其是消費(fèi)需求持續(xù)低迷，增長乏力。在西方發(fā)達(dá)國家，消費(fèi)需求往往占到總需求的80％左右（美國數(shù)據(jù)），而在我國目前消費(fèi)需求低迷。
●經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性過剩問題，在國內(nèi)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，是造成我國的能源和資源的大量消耗并進(jìn)而導(dǎo)致持續(xù)的煤、電、油、運(yùn)等普遍緊張的主要原因。在國內(nèi)市場上，結(jié)構(gòu)性過剩不僅意味著企業(yè)庫存的增加和利潤的減少，還形成了宏觀經(jīng)濟(jì)通貨緊縮的壓力。
●當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)是在一種非均衡的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下運(yùn)行，結(jié)構(gòu)性過剩和內(nèi)需不足是其中的中間作用機(jī)制。國內(nèi)市場的非均衡的壓力通過出口機(jī)制，對外表現(xiàn)為貿(mào)易的巨額順差,從而導(dǎo)致人民幣升值?！ ?BR> 今年初的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展繼續(xù)保持了去年的高增長、低通脹的發(fā)展勢頭。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看，今年一季度的經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到10.2%，普遍高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期，而去年四個季度經(jīng)濟(jì)增長率則分別為9.5％、9.4％、9.4％和9.9%。今年同期的價格水平則進(jìn)一步走低，一季度的居民消費(fèi)價格指數(shù)僅增長0.8％。從增長的結(jié)構(gòu)構(gòu)成看，進(jìn)出口總額繼續(xù)保持了去年以來的高速增長，一季度增幅達(dá)到25.8%，比去年同期23.1%高出2.7個百分點。與此同時，一季度，全社會固定資產(chǎn)投資13908億元，比去年同期增長27.7%，尤其是新開工項目，一季度的增長率更是達(dá)到了47％，接近了宏觀調(diào)控前的高位。在經(jīng)濟(jì)的內(nèi)需方面，消費(fèi)需求增長依然緩慢，兩個月社會消費(fèi)品零售總額扣除價格因素后，實際增長僅11.7%，同比還下降了0.2個百分點。種種跡象表明，在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展的同時，經(jīng)濟(jì)中的內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性矛盾也在日趨加深?！ ?BR> 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問題
在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平穩(wěn)增長勢頭下，從去年開始宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中累積了一些突出的問題，值得密切關(guān)注。
首先，是進(jìn)出口不平衡日益加劇，經(jīng)濟(jì)增長的動力結(jié)構(gòu)不合理。出口的迅速增長成為推動GDP快速增長的主要因素，而內(nèi)需對GDP貢獻(xiàn)率則相對萎縮，經(jīng)濟(jì)對出口的依賴度進(jìn)一步提高。進(jìn)入2006年以來，貿(mào)易順差增勢仍舊強(qiáng)勁，一季度順差達(dá)233億美元，同比增幅逼近30%。其中，三個月份的順差分別為94.9億，24.5億和111.9億美元，其中2月份是受季節(jié)因素影響，而三月份則更是達(dá)到了歷史次高值。進(jìn)出口的長期失衡不僅給我國帶來了頻繁的貿(mào)易摩擦和巨額外匯儲備的壓力，更重要的是加劇了經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)性失衡，以及經(jīng)濟(jì)增長與社會福利的背離?！ ?BR> 這種依賴出口的經(jīng)濟(jì)增長帶來了多方面的問題。一方面，經(jīng)濟(jì)的增長沒有體現(xiàn)在國民生活水平的改善，即福利水平的改善上。另一方面，外匯儲備的劇增加大了政府管理的難度，也是經(jīng)濟(jì)的“出血”的表現(xiàn)。巨額的外匯儲備相當(dāng)于中國每年對外國補(bǔ)貼一千億美元。這對中國的利用外資是個嚴(yán)重的反向?qū)_作用。
其次，宏觀調(diào)控效果弱化，投資開始出現(xiàn)反彈。從2005年開始，宏觀調(diào)控的效果開始減弱，固定資產(chǎn)投資仍然保持在較高位運(yùn)行，并出現(xiàn)了反彈的跡象。2006年以來，投資進(jìn)一步出現(xiàn)回升跡象，尤其是在建項目投資，一季度的增幅達(dá)到了47.1%，比去年同期還要高出2.5個百分點，成為進(jìn)一步投資反彈的潛在壓力。在投資的結(jié)構(gòu)上，從項目來源看，投資主要來自地方項目的投資，地方政府主導(dǎo)的投資沖動依然強(qiáng)烈。在宏觀調(diào)控的部分結(jié)構(gòu)性過剩行業(yè)的投資受到一定抑制后，投資逐步在其他行業(yè)尋找機(jī)會?！ ?BR> 第三，貨幣供應(yīng)量（M1）增速回落并在低位空間徘徊，貨幣流通速度顯著降低。2005年以來至今，雖然M2增長率已經(jīng)出現(xiàn)數(shù)月的穩(wěn)步上升，但是作為主要反映貨幣交易職能的M1則繼續(xù)回落至10.4％（2005年3月份達(dá)到該最低點），M1和M2增長率差距的持續(xù)拉大，表明經(jīng)濟(jì)中貨幣的流動性在不斷減弱，經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)出進(jìn)入市場交易的增量部分出現(xiàn)萎縮。
如果從利率和信貸增長率來看，自央行調(diào)整超額儲備金利率以來，貨幣市場利率出現(xiàn)大幅下降，這意味著在銀行體系仍存在較多的流動性資金。同時，銀行信貸的增長率自2004年下半年回落以來，2005年間一直在13－14％較低區(qū)間運(yùn)行，并沒有表現(xiàn)出和M2共同的變化趨勢，而經(jīng)驗上二者一般具有較強(qiáng)的相關(guān)性。究其原因，固然有銀行風(fēng)險回避的原因，但同時也反映出企業(yè)對未來價格走低的預(yù)期因素。同時，信貸的緊縮進(jìn)一步造成貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不力和貨幣供應(yīng)量不足的困難，加重了對經(jīng)濟(jì)的緊縮效應(yīng)。這些信號也往往是經(jīng)濟(jì)走向緊縮的跡象?！ 〉谒?雖然能源價格、糧食價格出現(xiàn)一定上漲，但是總體物價水平仍然有走低的傾向。在國際石油市場價格不斷攀升的市場環(huán)境下，今年能源價格也出現(xiàn)一定上漲。但是，居民消費(fèi)價格（CPI）漲幅近年來逐季放緩，2006年一季度三個月的CPI增長率比去年的增長率進(jìn)一步降低。同時，近年來PPI的指數(shù)一直高于CPI，生產(chǎn)價格成本的上升無法傳遞到消費(fèi)品，表明從PPI到CPI的價格傳導(dǎo)機(jī)制不暢通?！ 〉?，由于CPI包含了能源、糧食價格的上漲因素，而這些因素往往受供給的因素影響較大，反映了經(jīng)濟(jì)中價格水平受短期沖擊的影響。一個更合理地對物價水平的衡量是核心通脹率（Core Inflation），即用扣除了糧食和能源價格的核心通脹率來表征物價水平，則可以看出物價水平走低的壓力和趨勢更明顯。
宏觀經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性過剩：運(yùn)行機(jī)理
導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)上述現(xiàn)象的根源，是我國宏觀經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性過剩問題。經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性過剩問題，從供給面講是產(chǎn)能的相對過剩，從需求面講即需求的相對不足。在我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢下，結(jié)構(gòu)性過剩問題，有其特殊的運(yùn)行機(jī)理。
一方面，由于我國資金利率尚未完全市場化，資金的使用成本相對較低，刺激了政府和企業(yè)的投資需求。投資需求，尤其是地方政府的投資沖動依然強(qiáng)烈，投資饑渴的問題始終存在。而在國有企業(yè)中，仍然缺乏有效的市場機(jī)制和利潤目標(biāo)的制約，又往往可以較低的利率獲得資金的支持，因此投資愿望不減。這幾年投資過快增長所形成的產(chǎn)能今年在一定程度上得到釋放，企業(yè)的產(chǎn)出迅速增長。供給的過快增長，導(dǎo)致不少行業(yè)產(chǎn)品價格下調(diào)，并同時導(dǎo)致行業(yè)庫存增加和企業(yè)利潤的下降。2005年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤增長率也大幅回落，且主要集中于能源、原材料等少數(shù)上游行業(yè)，下游行業(yè)則大部分出現(xiàn)虧損。
另一方面，需求方面尤其是消費(fèi)需求持續(xù)低迷，增長乏力。在西方發(fā)達(dá)國家，消費(fèi)需求往往占到總需求的80％左右（美國數(shù)據(jù)），而在我國目前消費(fèi)需求低迷。從居民可支配收入看，近年居民收入增長緩慢，可支配收入的增長滯后于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我們知道，收入越低的人的消費(fèi)的邊際傾向相對較高，而高收入者的邊際傾向較低。在目前的分配體制下，經(jīng)濟(jì)增長的收益更多地集中于高收入階層。社會整體的消費(fèi)能力滯后于相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長，社會消費(fèi)需求的增長乏力。從內(nèi)需的存量上看，由于在醫(yī)療、教育、保障等方面機(jī)制的不完善，消費(fèi)者對未來不確定的憂慮降低了其消費(fèi)者偏好，從而提高了預(yù)防性儲蓄的意愿。近幾年來，儲蓄率以每年0.5個百分點的速度持續(xù)上升，去年底已達(dá)到創(chuàng)記錄的46%?！ ?BR> 經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性過剩問題，在國內(nèi)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，是造成我國的能源和資源的大量消耗并進(jìn)而導(dǎo)致持續(xù)的煤、電、油、運(yùn)等普遍緊張的主要原因。在對外市場的流通環(huán)節(jié)，則是造成出口的迅速增長的主要原因。產(chǎn)出的迅速增長在國內(nèi)沒有足夠的市場空間，只有到海外尋求市場。雖然出口的增長與國外的需求及入世后出口的擴(kuò)張有關(guān)，但是結(jié)構(gòu)性過剩造成的國內(nèi)市場流通環(huán)節(jié)的壓力，是今年出口迅速增長的重要原因。
同時，在國內(nèi)市場上，結(jié)構(gòu)性過剩不僅意味著企業(yè)庫存的增加和利潤的減少，還形成了宏觀經(jīng)濟(jì)通貨緊縮的壓力。通貨緊縮的壓力仍然加大。同時糧食和能源價格出現(xiàn)一定上漲，但是在供給過剩的市場上，成本推動的價格傳導(dǎo)機(jī)制作用弱化。PPI的上漲難以導(dǎo)致CPI的相應(yīng)上漲，物價水平仍然有下行的趨勢，通貨緊縮的壓力進(jìn)一步增大?！ ?BR> 更深一步分析，我們可以清楚地看到，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)是在一種非均衡的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下運(yùn)行，結(jié)構(gòu)性過剩和內(nèi)需不足是其中的中間作用機(jī)制。這種非均衡的經(jīng)濟(jì)，對內(nèi)表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出保持較快增長，伴隨著能源的大量消耗和能源緊張的出現(xiàn)。國內(nèi)市場的非均衡的壓力通過出口機(jī)制，對外表現(xiàn)為貿(mào)易的巨額順差,從而導(dǎo)致人民幣升值。實際上,人民幣升值反映了中國經(jīng)濟(jì)失衡和經(jīng)濟(jì)增長動力結(jié)構(gòu)向貿(mào)易推動性偏移的一種非均衡狀態(tài)，在這種狀態(tài)下，中國經(jīng)濟(jì)中的內(nèi)部矛盾轉(zhuǎn)移成了外部矛盾?！ ?BR> 這種非均衡的狀態(tài)具有一種自我強(qiáng)化的機(jī)制和內(nèi)在動力。在低的資金價格、低的要素資源價格和低的勞動力成本價格的作用下，投資主體具有難以抑制的投資沖動。而投資的增長即意味著未來生產(chǎn)能力的增長，從而造成進(jìn)一步的供給相對過剩。需求面的低收入和高儲蓄率為投資增長提高了資金，也意味著消費(fèi)需求的不足。供給和需求的矛盾又加大了通貨緊縮的壓力。通貨緊縮的壓力又進(jìn)而強(qiáng)化了居民的儲蓄意愿，消費(fèi)需求進(jìn)一步萎靡。這樣，非均衡的狀態(tài)就走向更深的非均衡，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性過剩的矛盾進(jìn)一步尖銳。
在這種情況下，我們看到，貨幣政策的調(diào)節(jié)作用不再順暢。一方面，貨幣當(dāng)局力圖通過寬松的貨幣政策，維持較低利率，促進(jìn)消費(fèi)。然而，較低的利率使資金的使用成本偏低，又刺激了更多的投資，給未來造成更嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。貨幣當(dāng)局處于兩難的選擇之中，貨幣政策的作用發(fā)揮受到內(nèi)在的約束。來源：上海證券報
●經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性過剩問題，在國內(nèi)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，是造成我國的能源和資源的大量消耗并進(jìn)而導(dǎo)致持續(xù)的煤、電、油、運(yùn)等普遍緊張的主要原因。在國內(nèi)市場上，結(jié)構(gòu)性過剩不僅意味著企業(yè)庫存的增加和利潤的減少，還形成了宏觀經(jīng)濟(jì)通貨緊縮的壓力。
●當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)是在一種非均衡的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下運(yùn)行，結(jié)構(gòu)性過剩和內(nèi)需不足是其中的中間作用機(jī)制。國內(nèi)市場的非均衡的壓力通過出口機(jī)制，對外表現(xiàn)為貿(mào)易的巨額順差,從而導(dǎo)致人民幣升值?！ ?BR> 今年初的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展繼續(xù)保持了去年的高增長、低通脹的發(fā)展勢頭。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看，今年一季度的經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到10.2%，普遍高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期，而去年四個季度經(jīng)濟(jì)增長率則分別為9.5％、9.4％、9.4％和9.9%。今年同期的價格水平則進(jìn)一步走低，一季度的居民消費(fèi)價格指數(shù)僅增長0.8％。從增長的結(jié)構(gòu)構(gòu)成看，進(jìn)出口總額繼續(xù)保持了去年以來的高速增長，一季度增幅達(dá)到25.8%，比去年同期23.1%高出2.7個百分點。與此同時，一季度，全社會固定資產(chǎn)投資13908億元，比去年同期增長27.7%，尤其是新開工項目，一季度的增長率更是達(dá)到了47％，接近了宏觀調(diào)控前的高位。在經(jīng)濟(jì)的內(nèi)需方面，消費(fèi)需求增長依然緩慢，兩個月社會消費(fèi)品零售總額扣除價格因素后，實際增長僅11.7%，同比還下降了0.2個百分點。種種跡象表明，在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展的同時，經(jīng)濟(jì)中的內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性矛盾也在日趨加深?！ ?BR> 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問題
在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平穩(wěn)增長勢頭下，從去年開始宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中累積了一些突出的問題，值得密切關(guān)注。
首先，是進(jìn)出口不平衡日益加劇，經(jīng)濟(jì)增長的動力結(jié)構(gòu)不合理。出口的迅速增長成為推動GDP快速增長的主要因素，而內(nèi)需對GDP貢獻(xiàn)率則相對萎縮，經(jīng)濟(jì)對出口的依賴度進(jìn)一步提高。進(jìn)入2006年以來，貿(mào)易順差增勢仍舊強(qiáng)勁，一季度順差達(dá)233億美元，同比增幅逼近30%。其中，三個月份的順差分別為94.9億，24.5億和111.9億美元，其中2月份是受季節(jié)因素影響，而三月份則更是達(dá)到了歷史次高值。進(jìn)出口的長期失衡不僅給我國帶來了頻繁的貿(mào)易摩擦和巨額外匯儲備的壓力，更重要的是加劇了經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)性失衡，以及經(jīng)濟(jì)增長與社會福利的背離?！ ?BR> 這種依賴出口的經(jīng)濟(jì)增長帶來了多方面的問題。一方面，經(jīng)濟(jì)的增長沒有體現(xiàn)在國民生活水平的改善，即福利水平的改善上。另一方面，外匯儲備的劇增加大了政府管理的難度，也是經(jīng)濟(jì)的“出血”的表現(xiàn)。巨額的外匯儲備相當(dāng)于中國每年對外國補(bǔ)貼一千億美元。這對中國的利用外資是個嚴(yán)重的反向?qū)_作用。
其次，宏觀調(diào)控效果弱化，投資開始出現(xiàn)反彈。從2005年開始，宏觀調(diào)控的效果開始減弱，固定資產(chǎn)投資仍然保持在較高位運(yùn)行，并出現(xiàn)了反彈的跡象。2006年以來，投資進(jìn)一步出現(xiàn)回升跡象，尤其是在建項目投資，一季度的增幅達(dá)到了47.1%，比去年同期還要高出2.5個百分點，成為進(jìn)一步投資反彈的潛在壓力。在投資的結(jié)構(gòu)上，從項目來源看，投資主要來自地方項目的投資，地方政府主導(dǎo)的投資沖動依然強(qiáng)烈。在宏觀調(diào)控的部分結(jié)構(gòu)性過剩行業(yè)的投資受到一定抑制后，投資逐步在其他行業(yè)尋找機(jī)會?！ ?BR> 第三，貨幣供應(yīng)量（M1）增速回落并在低位空間徘徊，貨幣流通速度顯著降低。2005年以來至今，雖然M2增長率已經(jīng)出現(xiàn)數(shù)月的穩(wěn)步上升，但是作為主要反映貨幣交易職能的M1則繼續(xù)回落至10.4％（2005年3月份達(dá)到該最低點），M1和M2增長率差距的持續(xù)拉大，表明經(jīng)濟(jì)中貨幣的流動性在不斷減弱，經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)出進(jìn)入市場交易的增量部分出現(xiàn)萎縮。
如果從利率和信貸增長率來看，自央行調(diào)整超額儲備金利率以來，貨幣市場利率出現(xiàn)大幅下降，這意味著在銀行體系仍存在較多的流動性資金。同時，銀行信貸的增長率自2004年下半年回落以來，2005年間一直在13－14％較低區(qū)間運(yùn)行，并沒有表現(xiàn)出和M2共同的變化趨勢，而經(jīng)驗上二者一般具有較強(qiáng)的相關(guān)性。究其原因，固然有銀行風(fēng)險回避的原因，但同時也反映出企業(yè)對未來價格走低的預(yù)期因素。同時，信貸的緊縮進(jìn)一步造成貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不力和貨幣供應(yīng)量不足的困難，加重了對經(jīng)濟(jì)的緊縮效應(yīng)。這些信號也往往是經(jīng)濟(jì)走向緊縮的跡象?！ 〉谒?雖然能源價格、糧食價格出現(xiàn)一定上漲，但是總體物價水平仍然有走低的傾向。在國際石油市場價格不斷攀升的市場環(huán)境下，今年能源價格也出現(xiàn)一定上漲。但是，居民消費(fèi)價格（CPI）漲幅近年來逐季放緩，2006年一季度三個月的CPI增長率比去年的增長率進(jìn)一步降低。同時，近年來PPI的指數(shù)一直高于CPI，生產(chǎn)價格成本的上升無法傳遞到消費(fèi)品，表明從PPI到CPI的價格傳導(dǎo)機(jī)制不暢通?！ 〉?，由于CPI包含了能源、糧食價格的上漲因素，而這些因素往往受供給的因素影響較大，反映了經(jīng)濟(jì)中價格水平受短期沖擊的影響。一個更合理地對物價水平的衡量是核心通脹率（Core Inflation），即用扣除了糧食和能源價格的核心通脹率來表征物價水平，則可以看出物價水平走低的壓力和趨勢更明顯。
宏觀經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性過剩：運(yùn)行機(jī)理
導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)上述現(xiàn)象的根源，是我國宏觀經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性過剩問題。經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性過剩問題，從供給面講是產(chǎn)能的相對過剩，從需求面講即需求的相對不足。在我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢下，結(jié)構(gòu)性過剩問題，有其特殊的運(yùn)行機(jī)理。
一方面，由于我國資金利率尚未完全市場化，資金的使用成本相對較低，刺激了政府和企業(yè)的投資需求。投資需求，尤其是地方政府的投資沖動依然強(qiáng)烈，投資饑渴的問題始終存在。而在國有企業(yè)中，仍然缺乏有效的市場機(jī)制和利潤目標(biāo)的制約，又往往可以較低的利率獲得資金的支持，因此投資愿望不減。這幾年投資過快增長所形成的產(chǎn)能今年在一定程度上得到釋放，企業(yè)的產(chǎn)出迅速增長。供給的過快增長，導(dǎo)致不少行業(yè)產(chǎn)品價格下調(diào)，并同時導(dǎo)致行業(yè)庫存增加和企業(yè)利潤的下降。2005年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤增長率也大幅回落，且主要集中于能源、原材料等少數(shù)上游行業(yè)，下游行業(yè)則大部分出現(xiàn)虧損。
另一方面，需求方面尤其是消費(fèi)需求持續(xù)低迷，增長乏力。在西方發(fā)達(dá)國家，消費(fèi)需求往往占到總需求的80％左右（美國數(shù)據(jù)），而在我國目前消費(fèi)需求低迷。從居民可支配收入看，近年居民收入增長緩慢，可支配收入的增長滯后于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我們知道，收入越低的人的消費(fèi)的邊際傾向相對較高，而高收入者的邊際傾向較低。在目前的分配體制下，經(jīng)濟(jì)增長的收益更多地集中于高收入階層。社會整體的消費(fèi)能力滯后于相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長，社會消費(fèi)需求的增長乏力。從內(nèi)需的存量上看，由于在醫(yī)療、教育、保障等方面機(jī)制的不完善，消費(fèi)者對未來不確定的憂慮降低了其消費(fèi)者偏好，從而提高了預(yù)防性儲蓄的意愿。近幾年來，儲蓄率以每年0.5個百分點的速度持續(xù)上升，去年底已達(dá)到創(chuàng)記錄的46%?！ ?BR> 經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性過剩問題，在國內(nèi)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，是造成我國的能源和資源的大量消耗并進(jìn)而導(dǎo)致持續(xù)的煤、電、油、運(yùn)等普遍緊張的主要原因。在對外市場的流通環(huán)節(jié)，則是造成出口的迅速增長的主要原因。產(chǎn)出的迅速增長在國內(nèi)沒有足夠的市場空間，只有到海外尋求市場。雖然出口的增長與國外的需求及入世后出口的擴(kuò)張有關(guān)，但是結(jié)構(gòu)性過剩造成的國內(nèi)市場流通環(huán)節(jié)的壓力，是今年出口迅速增長的重要原因。
同時，在國內(nèi)市場上，結(jié)構(gòu)性過剩不僅意味著企業(yè)庫存的增加和利潤的減少，還形成了宏觀經(jīng)濟(jì)通貨緊縮的壓力。通貨緊縮的壓力仍然加大。同時糧食和能源價格出現(xiàn)一定上漲，但是在供給過剩的市場上，成本推動的價格傳導(dǎo)機(jī)制作用弱化。PPI的上漲難以導(dǎo)致CPI的相應(yīng)上漲，物價水平仍然有下行的趨勢，通貨緊縮的壓力進(jìn)一步增大?！ ?BR> 更深一步分析，我們可以清楚地看到，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)是在一種非均衡的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下運(yùn)行，結(jié)構(gòu)性過剩和內(nèi)需不足是其中的中間作用機(jī)制。這種非均衡的經(jīng)濟(jì)，對內(nèi)表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出保持較快增長，伴隨著能源的大量消耗和能源緊張的出現(xiàn)。國內(nèi)市場的非均衡的壓力通過出口機(jī)制，對外表現(xiàn)為貿(mào)易的巨額順差,從而導(dǎo)致人民幣升值。實際上,人民幣升值反映了中國經(jīng)濟(jì)失衡和經(jīng)濟(jì)增長動力結(jié)構(gòu)向貿(mào)易推動性偏移的一種非均衡狀態(tài)，在這種狀態(tài)下，中國經(jīng)濟(jì)中的內(nèi)部矛盾轉(zhuǎn)移成了外部矛盾?！ ?BR> 這種非均衡的狀態(tài)具有一種自我強(qiáng)化的機(jī)制和內(nèi)在動力。在低的資金價格、低的要素資源價格和低的勞動力成本價格的作用下，投資主體具有難以抑制的投資沖動。而投資的增長即意味著未來生產(chǎn)能力的增長，從而造成進(jìn)一步的供給相對過剩。需求面的低收入和高儲蓄率為投資增長提高了資金，也意味著消費(fèi)需求的不足。供給和需求的矛盾又加大了通貨緊縮的壓力。通貨緊縮的壓力又進(jìn)而強(qiáng)化了居民的儲蓄意愿，消費(fèi)需求進(jìn)一步萎靡。這樣，非均衡的狀態(tài)就走向更深的非均衡，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性過剩的矛盾進(jìn)一步尖銳。
在這種情況下，我們看到，貨幣政策的調(diào)節(jié)作用不再順暢。一方面，貨幣當(dāng)局力圖通過寬松的貨幣政策，維持較低利率，促進(jìn)消費(fèi)。然而，較低的利率使資金的使用成本偏低，又刺激了更多的投資，給未來造成更嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。貨幣當(dāng)局處于兩難的選擇之中，貨幣政策的作用發(fā)揮受到內(nèi)在的約束。來源：上海證券報
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